事件：公司8 月26 日晚发布中报，2021 上半年实现营收13.30 亿元，同比增长98.37%，实现归母净利润2.19 亿元，同比增长133.46%。其中，2021Q2 实现营收6.96 亿元，同比增长78.01%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长108.33%。业绩超预期。

    　　点评：

    　　二季度环比增长，业绩表现亮眼。受益于马鞍山一期7 万吨项目投产以及产品价格上涨，公司Q2 收入、净利润实现同比增长78%、108%。由于春节假期因素，二季度销量环比增加，同时受益于下游需求旺盛，公司于1 月末、4 月末分别提价1500、1000 元/吨顺利落地，叠加公司提前在低位采购木浆，有效对冲钛白粉和木浆等原材料涨价压力，带动Q2 收入、净利润实现环比增长10%、23%。当前阔叶浆外盘报价较上半年已有所回落，预计下半年吨纸利润有望维持较高水平，业绩有望维持高增。

    　　利润率环比提升，费用率同比下降。从利润率看，公司21Q2 毛利率/ 净利率分别为26.60%/ 17.24%，环比提升1.32 pct/ 1.88 pct，主要因产品提价、销量增加以及公司储备低价木浆所致。从费用端看，21H1 费用率同比下降 1.55 pct 至6.50%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.21/ -0.26/ -0.11/ -0.97 pct 至2.35%/ 0.99%/ 3.04%/ 0.12%。

    　　产能扩张增长加速，股权激励捆绑核心人员利益。公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，产品品质稳定性行业领先。装饰原纸行业具有较高的技术、资金壁垒，国内格局相对集中（CR3 达60%），近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。当前公司产能处于快速扩张中，当前总产能22 万吨，国内市占率达20%，随着马鞍山二期项目投产，预计到2022 年初总产能将达30 万吨，同时年产18 万吨扩建项目正稳步推进，预计2024 年初总产能将达38 万吨，产能扩张将助力业绩加速增长。此外公司6 月推出股权激励计划，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。

    　　盈利预测：根据中报调整预测和目标价，上调2021-2023 年EPS 至1.49/1.77/ 2.07 元，对应PE 分别为12.45/ 10.49/ 8.98x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。