公司发布2021 年半年报：2021 年上半年实现营收13.30 亿元，同比增长98.37%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长133.46%；实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长129.74%；基本每股收益0.77 元。

    　　国元观点：

    　　新增产能充分释放叠加产品提价，单季度业绩创历史新高从量来看，马鞍山基地一期生产线于20Q4 投产，新增7 万吨产能于21H1释放充分，公司在高端市场占有率稳步提升。从价来看，21H1 木浆及钛白粉价格均出现大幅度上涨，公司通过产品提价转移成本上涨压力，单吨售价累计上调2500 元且价格调整已顺利落地。21H1 公司可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/ 木浆贸易业务分别实现营收9.65/0.93/2.59 亿元， 同比+91.62%/66.11%/98.43%； 整体实现归母净利润为2.19 亿元，同比+133.46%；上半年经营性净现金流为0.74 亿元，同比大幅改善。公司Q2单季度实现营收6.96 亿元，同比+78.01%，环比+9.94%；归母净利润为1.21 亿元，同比+108.33%，环比+23.03%。

    　　毛利率稳中有增，费用率优化显著

    　　21H1 毛利率同比提升1.98pcts 至25.97%，Q2 毛利率为环比提升1.32pcts至26.60%，推断系新增产能释放、产品提价致使产品量价齐升，叠加公司低价木浆库存优势显现。公司经营管理能力优秀，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下滑0.20/0.26/0.96pcts 至2.36%/0.99%/0.12%。公司研发费用同比增长91.75%至4046.33 万元，持续强化研发优势，拓宽装饰原纸应用空间，并通过改良生产技术和工艺节约生产成本。21H1 净利率同比提升2.36pcts 至16.34%，Q2 净利率环比提升1.88pcts 至17.24%。存货方面，原材料/库存商品存货分别为4.66/1.04 亿元，较2020 年底增加19.11%/16.5%。

    　　国内海外双轮驱动业绩增长，股权激励彰显发展信心预计马鞍山基地第二条产线于2022 年初投产，另年产18 万吨高端装饰原纸产线扩建一期项目（8 万吨/年）正加速推进，我们预计公司2024 年底产能将达38 万吨，产能稳步扩张为公司长期成长提供支撑。公司国内业务基本盘稳固，正加速拓展欧洲、中东及东南亚市场，出海逻辑清晰。21H1 公司海外营收同比增长126.13%，占总营收比重同比提升1.62pcts 至12.04%，3-5 年后海外市场营收占比达25%-30%。此外，公司于今年6 月推出股权激励计划，彰显发展信心，业绩考核目标为2021-2023 年公司营收不低于21.0/25.8/30.6 亿元；或扣非归母净利润不低于3.4/4.1/4.9 亿元。

    　　投资建议与盈利预测

    　　新增产能释放打开成长空间，海外业务增长势能强劲。公司坚持研发创新，产品品类拓展空间广阔，有望成为纸基础类饰面材料一站式供应商。我们预计公司2021-2023 年分别实现营收26.30/29.11/33.82 亿元，归母净利润为4.04/4.53/5.47 亿元，EPS 为1.42/1.59/1.92 元/股，对应PE 为13.1/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧；汇率波动影响；政策变动风险。