事件描述

    　　公司公告2026Q1 实现营业收入4.1 亿元，同比增长64.0%；归母净利润0.7 亿元，同比增长49.6%。2025 年全年公司实现营业收入11.5 亿元，同比增长21.8%；归母净利润2.2 亿元，同比增长150.6%。

    　　事件点评

    　　镍基产品量价齐升，AI 服务器拉动高端MLCC 增长。2025 年公司镍基产品实现销售收入8.6 亿元，同比增长25.88%。2025 年公司镍基产品销量1448 吨，同比增长1.9%，随三星电机、潮州三环、台湾国巨、国瓷材料等客户的高端镍基产品需求增长，公司镍基产品吨收入从47.9 万元增长至59.4万元。由于英伟达AI 服务器驱动高端MLCC 需求持续增长，公司120nm及以下高端镍基产品将持续受益。公司2025 年9 月29 日和X 公司已经签订5420～6495 吨镍粉产品，随订单逐步确认预计公司镍基产品量价齐升。

    　　光伏去银大势所趋，纳米铜粉需求持续增长。2025 年光伏行业受银价持续大幅攀升的影响，正加速推进电极材料的少银化与无银化进程，公司持续开发适配不同电池技术路线的铜基产品及银包覆粉体。公司2025 年铜基材料实现营业收入1.2 亿元，销售量约201 吨，同比增长33.2%，吨收入约60万元。随隆基今年无银BC 放量，以及半导体封装领域的铜代银需求增长，预计公司铜基产品出货大幅增长。

    　　2025H2 已经开启新一轮的镍、铜粉产能扩张。公司截至2025 年上半年度，公司已投产的镍粉产线145 条，铜粉产线20 条。2025 年8 月22 日，公司公告广迁电子“超细镍粉扩产项目”计划投资金额约1.27 亿元；广豫储能“超细镍粉扩产项目”计划投资金额约1.7 亿元，两个项目累计新增1200吨超细镍粉产线，建设周期预计12 个月。2026 年4 月29 日，公司公告，投资建设“年产640 吨超细金属粉体材料项目” 计划投资金额约1.2 亿元，建设周期36 个月，此外公司还有“年产800 吨高性能超细铜粉项目”，备案金额9254 万元。我们预计公司中远期金属粉体产能有望达8000-10000 吨。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.3 亿元、15.9 亿元、22.6 亿元，对应公司5 月26 日收盘价159.5 元，相当于2026 年57.4 倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。