事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入4.91亿元，同比减少20.87%，归母净利润1284 万元，同比减少90.51%，扣非归母净利润-783 万元，同比减少13619 万元。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入2.08 亿元，环比增长31.55%，同比增长65.10%；实现归母净利润-402万元，环比减少1908 万元，同比减少3794 万元；实现扣非归母净利润-265 万元，环比减少719 万元，同比减少3282 万元。

    　　点评：主营业务环比持续改善，新品放量带动毛利率提升

    价：2023 年前三季度，公司毛利率为15.72%，同比下降20.42pct，主要受原材料成本上升、产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用上升、高毛利产品销量下滑的综合影响；2023Q3，公司毛利率为16.86%，环比提升4.72pct，同比下降24.97pct，环比改善主要得益于银包铜粉逐步放量带来产品结构调整，同时镍粉销量环比持续提升，驱动 23Q3 毛利率环比提升。

    　　费用：2023Q3 公司期间费用占营收比重为16.65%，环比提升9.58pct，主要系研发费用提升和汇兑收益减少导致。2023Q3 公司研发费用为2205 万元，环比提升51.34%。受汇兑收益减少影响，2023Q3 公司财务费用为169 万元，2023Q2 为-1283 万元。

    　　经营分析：公司2023Q1 和Q2 分别产生营业外收入为1206 万元和1195万元，主要为一次性政府补贴。剔除汇兑收益和营业外收入的影响，2023Q1 到Q3 剔除影响后利润总额分别为-501 万元、-891 万元和-33 万元，公司23Q3主营业务利润环比改善。未来伴随电子行业逐步复苏，公司产品出货量有望持续提升，盈利端也有望伴随产能利用率提升和产品结构优化逐步修复。

    　　核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC 行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1 已实现累计超3 吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023 年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。

    　　投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23 年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025 年归母净利润分别为0.48/1.55/2.72 亿元，对应2023 年10 月26 日收盘价的PE 为144/45/26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。