本报告导读：

    　　2季度成本传导较为顺畅，带动利润率大幅提升；MLCC行业景气度年内有望触底回升，稳固基本盘。新品类规模化生产、降本，有望加速放量。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持87.2 元目标价。公司2022年Q2 营收为2.42亿（同环比 -6.5%/ -4.3%）、归母/扣非分别为5842 万/5064 万，同比均基本持平。我们维持公司2022-24 年的EPS 为1.09/1.57 /1.98 元的预测，维持“增持”评级及87.2 元的目标价。

    　　经营拐点或临近，MLCC 行业最差阶段已过。Q2 营收环比下滑，由于国内疫情影响及MLCC 景气度下行。但我们预计MLCC 最差阶段已过，6-7 月日本及台湾省MLCC 厂商出货量已回升，镍粉去库存后，22 年公司镍粉出货量仍有望实现20%以上增长。

    　　实现成本传导，利润率大幅度提升。镍粉定价方式调整带动公司实现镍价成本的传导，Q2 毛利率/净利润分别提升5.3pct/7.2PCT 至37.4%/ 24.2%。汇率收益增厚利润1130 万，研发费用/信用减值及其他拖累约1000 万，费用率随规模提升而下降。我们预计随着产品出货量恢复正产、100-300nm 分级粉放量及高端客户验证通过，毛利率仍有较大提升空间，恢复至2019-2020 年的45%左右水平。

    　　银包铜粉进展相对顺畅。2 季度HJT 电池设备及电池片厂商公告技术进展，已经实现45%银含量银包铜粉替代低温银粉在HJT 电池应用。公司新建银包铜中试线加速新能提升及规模化降成本，且能够提供多种类银包粉，综合性能领先；未来1-2 年伴随HJT 电池放量，公司产品有望大幅降低HJT 银浆成本并受益于国产化率提升。

    　　风险提示：新产品放量不及预期，MLCC 行业持续下行等。