公告：1H22 公司收入4.9 亿元，同比增长8.1%；归母净利润1.01 亿元，同比下降9.16%；扣非净利润0.98 亿元，同比下降10.0%。其中，2Q22 公司收入2.4 亿元，同比下降6.5%；归母净利润0.58 亿元，同比下降1.1%；扣非净利润0.56 亿元，同比下降2.4%

    降本增效、优化工艺以及调整产品定价模式，2Q22 公司毛利率、净利率显著修复。22 年上半年，公司面临原材料价格上涨以及疫情反复的压力。3 月中公司改变定价方式，将部分原材料价格变动风险转移至下游，同时优化工艺降低成本，2Q22 毛利率环比修复5.3pct至37.4%；2Q22 净利率环比修复7.2pct 至24.2%。

    1H22 镍粉业务稳步推进。1H22 镍粉收入4.17 亿元，同比增长9.67%，收入占比同比提升1.25pct 至84.37%。21 年公司深耕消费级MLCC 用镍粉、铜粉，并加快布局80nm成品镍粉、车规级MLCC 用镍粉、铜粉送样及客户认证。22 年将加快推进 80nm、180 nm、200 nm 成品镍粉市场布局。

    2020 年MLCC 内电极市场空间约44 亿元人民币，公司已实现对日企垄断格局的突围。

    我们测算，2020 年MLCC 内电极市场空间约44 亿元，2025 年有望增至近80 亿元。目前规模化量产并销售MLCC 用镍粉的企业全球仅几家，除公司外均为日企。

    合金粉保持较快增速。1H22合金粉收入为0.05亿元，同比增长64.45%，收入占比0.93%（同比提升0.32pct）；硅粉收入为6.4 万元，收入占比0.01%。我们认为随着产品性能提升和市场开拓推进，合金粉、硅粉等新产品构建的第二曲线将逐步成型。

    银包铜粉与纳米硅粉的研发稳步推进。1H22 公司研发投入为0.3 亿元，同比增长55.37%，在宁波以自有资金投资组建研发中心。此外，公司新建一条HJT 异质结电池用银包铜粉中试产线，推动银包铜粉实现规模化量产；锂电池负极材料应用领域，持续优化生产工艺，硅粉单产效率有效提升。预计23 年以上两项新产品有望放量。

    调整盈利预测，维持买入评级。看好公司镍粉业务通过拓客户+拓新品+拓车载新领域继续实现高增，第二曲线新产品布局扎实推进。考虑到原材料涨价压力、疫情反复以及消费类电子产品市场疲软，下调22-24 年净利润预测至2.8/3.7/4.5 亿元（原值3.3/4.4/5.3 亿元），维持买入评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期；新产品放量不及预期；原材料涨价风险；汇率风险；诉讼风险等