拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37 年，已经成长为内资龙头。2022H1，公司业绩在新冠疫情及海运受阻等多重因素影响下仍保持稳健增长，增长持续性可期。目前，公司募投项目的建设已进入收尾阶段，主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用，公司整体制造能力迈向新的台阶。我们预计下半年随着疫情逐步缓解，港口拥堵和海运费上涨问题对公司的影响将进一步减弱，相关业务将恢复高增速。综上，我们给予其2022 年45 倍PE 作为其合理估值，维持目标价162 元，维持“买入”评级。

    高基数下仍环比加速增长，Q2 营收利润均创新高。2022H1 营业收入7.99 亿元，同比增长38.7%，归母净利润和扣非净利润2.1/2.05 亿元，分别同比增长18.92%/25.47%。其中单Q2 季度实现营业收入4.5 亿元（首次突破4 亿元），同比增长43.7%，归母净利润1.15 亿元（首次突破1 亿元），同比增长18.2%，扣非净利润1.13 亿元，同比增长20%。盈利能力方面，2022H1 毛利率为42.4%，同比下降约5.6pcts；2022H1 净利率为26.4%，同比下降约4.4pcts，主要因为疫情管控下Q2运输成本上涨明显+新工厂材料损耗和折旧成本+5月份后一次性病毒采样管价格持续走低。21H1 净利率较高主要系一方面员工就地过年，生产力较高，另一方面疫情相关的IVD 定制耗材业务需求大。我们测算，剔除疫情影响，22H1 收入同比增长在30%左右，在海运因素影响下，仍保持较高增速。

    境内经销业务增速最快，IVD 定制耗材业务预计下半年恢复高增速。2022H1 公司境内主营收入5.88 亿元，同比增长49.6%，境外主营收入2.08 亿元，同比增长14.4%。分业务来看：

    2022H1 境内直销端业务营业收入约3.0 亿元，同比增加15.5%。其中①医疗端业务收入约0.4 亿元，同比增长107.3%，主要系市场开拓加强以及病毒采样管为主的防疫产品销售明显增长；②IVD 定制耗材业务收入约2.3 亿元，同比增长5.3%，主要系境外防疫政策的变化，以及下游客户受疫情影响较大，预计下半年疫情缓解后，该业务将恢复高增速；③药企业务收入约0.2 亿元，同比增长18.7%，主要系下游客户放量受到疫情扰动影响。

    2022H1 境内经销端营业收入约2.8 亿元，同比增加119.1%，主要系病毒采样管等防疫抗疫产品销售贡献。

    2022H1 境外OEM/ODM 业务营业收入约1.9 亿元，同比增加37.2%，主要系上海港口运输影响；境外自主品牌业务营业收入约0.2 亿元，同比下降55.67%，主要系疫情相关产品（自主品牌为主）显著降低。

    募投项目建设基本完工，研发投入持续加大。公司募投项目的建设已进入收尾阶段，主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用。公司目前正积极寻求新产能用地，为公司往后几年的生产经营提供产能支持，进一步增强公司核心竞争力。同时，公司持续加大研发投入，2022H1 研发费用0.41 亿，同比增长55.9%，占当期营业收入的比例为5.1%，主要用于公司定制类业务扩大及细胞培养类耗材的开发，进一步扩充产品线，为公司高质量发展再赋动能。

    风险因素：局部疫情反复影响；市场拓展不及预期风险；降价控费风险；新品放量不及预期风险；公司新产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

    盈利预测、估值与评级：拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37 年，已经成长为内资龙头。我们维持公司2022~2024 年收入预测为15.7/20.7/27.3 亿元，同比+31%/32%/32%；归母净利润预测为4.1/5.4/7.1 亿元，同比+30%/33%/32%，对应EPS 为3.59/4.78/6.32 元/股，现价对应PE 为34/26/19 倍。根据Wind 一 致预期，可比公司昌红科技的2022 年平均PE 为45 倍。考虑到拱东医疗正处于产能释放周期，业绩的稳健增长确定性强，我们给予其2022 年45 倍PE 作为合理估值，对应合理市值约182 亿元，维持目标价162 元，维持“买入”评级。