拱东医疗是国内高分子医疗耗材领域龙头企业之一，35 年来深耕医用耗材领域，在模具开发、设计等方面竞争优势显著，产品覆盖真空采血管、实验检测耗材、体液采集、医用护理、药包材等领域。公司现有采血管产能5 亿支，实验检测及其他项目产能7500 吨，募投项目落地有望实现产能翻倍，为公司业绩的高增长提供充足保障。

    　　模具设计+质量控制+生产效率构筑公司核心壁垒。模具是医疗耗材产品的核心技术支撑，模具生产的核心在于结构设计和精密加工的全过程管控，企业需要长期实践和大规模生产才能掌握。公司经过30 多年积累，拥有行业领先的加工工艺和设计能力：1、使用寿命、制造精度等模具性能达到国际领先水平，拥有800 万模次寿命和“一丝一米”制造精度。2、多腔叠层注塑+自动化生产线，生产效率行业领先，叠层注塑技术可以降低30%生产成本。

    　　IVD 市场扩容+国产替代加速，定制化耗材迎来爆发期。封闭IVD 体系依赖定制化耗材以匹配设备，耗材供应商需与IVD 企业前期共同培育产品。公司是国内少有的拥有定制开发能力的供应商，在定制IVD 领域率先布局，已经迎来订单收获期，为未来的高速增长提供确定性。国内IVD 市场维持15%的稳健增长，IVD 国产替代不断加速，公司有望凭借产品和技术优势持续实现全球高端客户突破，不断发掘现有客户需求，率先抢占广阔蓝海市场。

    　　药包材+药品联合审评，有望带动中长期持续快速增长。药包材需与药品一并审评，下游客户黏性较高，公司在药包材领域重点布局，正处于客户培育、项目储备阶段，未来有望复制IVD 定制盈利模式，成为公司新的业务增长点。

    　　真空采血管国产龙头，集采政策下有望提升市场份额。公司是国内领先的规模化真空采血管供应商，成本优势显著，2020 年市占率约11.8%；带量采购政策或将加速行业集中，公司作为行业龙头有望持续受益。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入9.98、13.10、17.10 亿元，同比增长20.32%、31.25%、30.56%，归母净利润3.04、4.03、5.31 亿元，同比增长34.59%、32.69%、31.84%，对应EPS 为2.71、3.60、4.75。目前公司股价对应2021 年40 倍PE，考虑到公司是国内稀缺的定制IVD 行业龙头，未来三年有望持续快速增长，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022 年40-45 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。