3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布业绩：1-3Q23 收入50.62 亿元，同比-16%；归母净利润2.51 亿元，同比-47%；扣非后归母净利润2.52 亿元，同比-52%。对应3Q23 收入19.95 亿元，同比-6%；归母净利润1.49 亿元，同比-21%；扣非后归母净利润1.58 亿元，同比-40%。公司3Q23 业绩超出我们预期，主因ODM业务恢复情况好于预期，以及公司毛利率、控费能力环比有较大改善。

    　　去库存周期接近尾声，收入降幅明显收窄：1）1Q/2Q/3Q23 公司收入分别同比-17%/-25%/-6%，三季度同比降幅明显收窄。值得强调的是，3Q22 为公司2020 年以来的单季度收入最高点，3Q23 收入相比2020/21 年同期分别增长19%/6%。我们判断公司去库存周期已接近尾声，下游客户基本恢复正常下单节奏。2）ODM 业务，我们估计3Q23 照明和IoT 业务收入同比均个位数下滑，其中IoT 业务由于去年同期基数较高，降幅或更大。3）自主品牌业务，公司自4Q22 起加大对国内外自主品牌业务的投入，效果逐渐显现，我们判断3Q23 国内教育照明和海外跨境电商收入同比均实现增长。

    　　优化费用管控，利润率环比明显改善：1）3Q23 公司毛利率达31.8%，同比+3.8ppt，环比+2.9ppt，主要由于自主品牌业务收入占比提升、产品结构优化、汇率利好等因素。2）公司通过优化自主品牌业务的费用投放，3Q23销售+管理+研发费用率同比+3.4ppt 但是环比-5.1ppt，展现出较优的控费能力和调整能力。3）此外，由于3Q23 人民币贬值幅度小于去年同期，公司单季度财务费用率同比+5.4ppt，同时套保导致的非经常损失同比大幅减少。综合影响下，3Q23 归母净利率达7.5%，同比/环比分别-1.4/+3.2ppt。

    　　发展趋势

    　　渡过周期底部，看好Q4 反转：1）公司去库存周期自4Q22 开始，晚于友商1-2 个季度，但是三季度收入端恢复情况已迎头赶上。考虑到正常年份下，公司收入节奏为前低后高，我们预计4Q23 其收入端有望实现同比双位数增长。2）近期公司公告拟将尚未使用的1.5 亿元募集资金变更至泰国智能制造基地建设项目，由于公司主要收入来源为北美地区，我们认为此举有助于完善全球交付布局，提升抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司ODM 业务恢复情况以及盈利能力改善超出我们预期，我们上调2023 年净利润5.7%至3.19 亿元，基本维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年25.1 倍/17.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测以及近期公司关注度提升，上调目标价10%至19.80 元，对应2023/2024 年31.2 倍/22.2 倍2024 年市盈率，有24.5%的上行空间。

    　　风险

    　　需求复苏不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。