事件：公司发布22 年半年度报告。2022 年上半年营业收入14.26 亿元，同增4.68%；归母净利润1.26 亿元，同减35.66%；扣非归母净利润1.19 亿元，同减37.72%。

    　　收入端：22 年上半年公司实现营业收入14.26 亿元，同增4.68%，主要是由于售价调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看，Q1 实现营收6.6 亿，同比增长1.94%；Q2 实现营收7.66 亿元，同比增长7.17%。就Q2 而言，公司主要产品烘焙应用油脂实现营收4.16 亿元，占比54.41%，环比Q1 减小2.02pct；其次为淡奶油，营收1.48 亿，占比19.38%，环比Q1 增加3.65pct；乳制品实现营收1.5 亿，占比19.65%，环比Q1 减小1.79pct。经销和直营为主要收入渠道，分别实现4.44 亿元和3.2 亿元营收，占比58.1%和41.9%，环比Q1 分别增加5.81pct 和减少5.78pct。

    　　费用端：22H1 期间费用率14.49%，同减4.33pct。单Q2 方面，销售费用率为7.51%，环比Q1 减小0.32pct；管理费用率为4.91%，环比Q1 减小1.42pct；研发费用和财务费用率分别为2.78%和-1.32%，环比Q1 增加0.35pct 和0.08pct。利息收入占Q2营业收入的4.94%，环比Q1 增加6.81pct。

    　　利润端：22H1 公司实现归母净利润1.26 亿元，同减35.66%，净利率为8.81%，主要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。Q2 实现归母净利润7268.07 万元，同比减少25.62%。

    　　积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求，直销经销线上三重销售渠道并进。

    　　2H1 公司对冷冻面团产品进行研发和创新，储备了多项冷冻面团新品，同时推出侨艺淡奶油（蛋糕专用），开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享JoyQ系列新品，将于下半年推向市场。

    　　发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司，淡奶油&冷冻面团产能积极扩张。公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式，正式落户重庆，该项目占地面积100 亩，投资金额约4.8 亿元人民币，用于建设淡奶油、冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房，总建筑面积约60,000 平方米，项目分两期建设，规划面积约100 亩，其中一期60 亩，二期40 亩。我们认为，该基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划，一方面加大公司在冷冻面团等业务的扩张步伐。

    　　投资建议：随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。由于今年以来成本上升影响较为明显，我们调整公司2022-2023年归母净利润为3.7/4.6 亿元（前值为4.4/5.4 亿元），对应PE27X/22X，维持买入评级。

    　　风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期；全资子公司项目推进不及预期风险