事件：公司发布2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入3.80 亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47 亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比+6.38%。

    　　收入端，加盟业务稳健提升，小笼包门店拓店加速。26Q1，公司面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比

    　　-11.76%/+16.21%/+6.02%/+12.81%/+23.87%至1.34/1.16/0.87/0.26/0.15 亿元。26Q1，公司特许/直营/团餐渠道收入分别同比+4.46%/-6.54%/-3.36%至2.77/0.05/0.90 亿元。26Q1，华东/华南/华中/华北地区分别净开加盟门店281/-27/-19/11 家至4185/741/794/170 家，整体合计净开246 家至5890 家，经销商净增11 家至51 家。新店型小笼包门店26 年开业100+家，拓店进展加速。

    　　利润端，标准化运营提效赋能，毛利净利双增。26Q1，公司毛利率同比+2.44pct至27.91%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.31/+0.39/-0.05/+0.87pct 至4.37%/7.94%/0.73%/-0.7%，归母净利率同比+2.36pct 至12.42%，公司持续夯实精益运营，门店模型愈加标准化，带动盈利能力稳步提升。

    　　盈利预测：根据最新季报，公司整体经营稳中有进，小笼包新店型全年目标600-700家，以新店型带动单店回升。由于公司大客户略有调整，我们小幅下调团餐业务增速预期，预计公司2026-2028 年收入分别为20.78、23.45、26.53 亿元（前值为21.21、24.10、27.28 亿元），同比增长12%、13%、13%，归母净利润分别为3.27、3.80、4.28 亿元（前值为3.30、3.85、4.36 亿元），同比20%、16%、13%，EPS分别为1.36、1.58、1.79 元，对应PE 为17.3 倍、14.8 倍、13.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。