事件描述

    　　公司公布2025 年年报，2025 年营业总收入18.59 亿元（同比+11.22%，全文皆为同比）；归母净利润2.73 亿元（-1.28%），扣非净利润2.45 亿元（+16.66%）。2025Q4 营业总收入5.03亿元（+9.05%）；归母净利润7182.17 万元（-12.63%），扣非净利润7001.97 万元（+10.33%）。

    　　事件评论

    　　门店及大客户渠道双重发力。公司2025 年营业总收入18.59 亿元（+11.22%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟+10.23%、直营门店+9.11%、团餐渠道+13.58%、其他+24.47%，三大区域大客户渠道收入突破9000 万元/+37%；分产品看，面米类-1.49%、馅料类+22.50%、外购食品类+20.54%、包装及辅料+15.46%、加盟商管理-2.78%，定制馅料销售额突破7200 万元/+85%，半成品菜销售额500 万元/+150%以上。

    　　门店网络进一步扩大，手工小笼包新店型势如破竹。公司2025 年期末加盟门店数5909家，较年初净增766 家、2025Q4 净关25 家，全年累计闭店1080 家、按年末门店数计算闭店率18.28%。全年分区域门店净增，华东+762、华南-21、华中+5、华北+20 家。

    　　计算2025Q4 平均单店收入为6.09 万元/同比-4.66%，单店承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关，同店表现预计依旧平稳。公司成功打磨手工小笼包全新店型，日均营业额提升较为显著，公司指引2026 年力争手工小笼包新店型突破600 家、冲刺700 家。

    　　毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。2025 年归母净利率同比下滑1.86pct 至14.69%，毛利率同比+1.83pct 至28.54%，期间费用率同比+0.12pct 至10.64%，其中销售费用率（同比-0.35pct）、管理费用率（同比-0.43pct）、研发费用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比+0.98pct）。2025Q4 归母净利率同比下滑3.55pct 至14.29%，毛利率同比+2.46pct 至29.97%，销售费用率（同比+0.26pct）、管理费用率（同比+0.24pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+1.13pct）。归母净利下滑主要是公允价值变动损益减少影响，公司2025 年扣非净利率实现0.62pct 提升。

    　　分红比例积极，关注股东回报政策。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），合计分红2.87 亿元，占2025 年归母净利润的105.29%，彰显现金流充裕与回报股东的坚定决心。董事会同时授权制定2026 年中期分红方案，体现长期稳定分红政策的延续性与治理规范性。

    　　盈利预测及投资建议：公司2026 年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2028 年归母净利分别为2.97、3.30、3.80 亿元，PE 分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 行业竞争风险；

    　　3、 原材料价格上涨风险。