本报告导读：

    　　稳健收官，提高分红比例，新店型指引积极。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公司有望保持较快成长，预计2026-2028年EPS为1.33/1.55/1.61元，给予公司2026年25倍PE，目标价33.25元/股，维持“增持”评级。

    　　超额分红。25年公司收入18.59亿元、同比+11.22%，归母净利润2.73亿元、同比-1.28%，扣非归母净利润2.45亿元、同比+16.66%。

    　　25Q4收入5.03亿元、同比+9.05%，归母净利0.72亿元、同比-12.63%，扣归母净利0.7亿元、同比+10.33%。拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%

    　　毛利率延续上行.25Q4毛利率同比+2.46pct至29.97%，预计主要系规模效应提升及成本红利所致。25Q4销售/管理/财务费用率分别同比+0.26/+0.25/+1.13pct至4.22%/7.2%/-0.42%，扣非归母净利率同比+0.16pct至13.93%

    　　团餐业务稍有降速。25Q4分渠道看，特许加盟3.61亿元、同比+8.27%，直营0.06亿元、同比+1.32%，团餐1.25亿元、同比+7.32%，略有降速。25Q4分区域看，华东4.09亿元、同比+8.54%，华南0.42亿元、同比+2.72%，华中0.32亿元、同比+10.85%，华北0.17亿元、同比+28.15%。

    　　新店型数量目标积极。门店数量上，2025净增加766家至5909家，扣除青露、浔味来、浔早、馒香人的并表影响后，25年毛开门店1050家，略超全年1000家目标。其中小笼包新店型，25年年底数量为24家，目前也已超过100家，2026年末目标突破600-700家，我们认为后续继续保持较快开店速度的置信度较高，基于当下新店型的店效依然较高，其声浪在业内不断扩大，同时公司经过半年多时间的摸索与淬炼，团队的业务能力、供应链的保障能力都有所精进。

    　　期待后续随着新店型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等