业绩预告：2025 年公司实现营收18.6 亿元，同比+11.2%，实现归母净利润2.73 亿元，同比-1.3%，实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比+16.5%。其中，归母净利润下滑主要系公司间接持有的东鹏股价波动造成公允价值变动收益和投资收益同比减少0.94 亿元。其中，2025Q4 公司实现营收5 亿元，同比+9.1%；归母净利润0.72亿元，同比-12.7%，实现扣非归母利润0.70 亿元，同比+9.8%。

    　　内生+并购双轮驱动成长，26 年新店型加速开店可期。近期，公司在多地召开加盟商大会,全力推广小笼包新店型，期间多位加盟商反馈新店型带来日销大幅增长以及较高的毛利率；例如，华东首店日销稳定在8000 元以上，华中、华南加盟商反馈日销稳定在6000-7000 元，进一步验证该店型的稳定可复制。其次，根据公司2 月公众号内容，全国门店数量近6000 家，26 年积极推进开立1000 家新店的目标，其中小笼包新店型优势突出，春节后有望迎来加速开店。另外，公司顺利完成南京“青露”（旗下500 多家门店）、浙江“馒乡人”（旗下约250 家门店）等项目并购，进一步完善区域市场布局。

    　　扣非归母净利率稳健提升。盈利端，公司2025 年/25Q4 实现扣非归母净利率13.17%/13.86%，分别同比+0.6/0.1pct。主要系公司注重精细化管理、新品研发及供应链管理优化，有效控制原材料成本，从而实现成本费用合理下降。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.73/3.24/3.72 亿元，分别同比-1%/+19%/+15%，对应PE 分别为25/21/18 倍。鉴于公司内生+外延稳健增长，且新店型带来开店提速预期，故维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题