事件描述

    　　公司2025Q1-Q3 营业总收入13.56 亿元（同比+12.05%，下文皆为同比）；归母净利润2.01亿元（+3.51%），扣非净利润1.75 亿元（+19.4%）。2025Q3 营业总收入5.22 亿元（+16.74%）；归母净利润6956.67 万元（-16.07%），扣非净利润7390.39 万元（+25.53%）。

    　　事件评论

    　　2025 年1-9 月营业收入合计135,637.04 万元，其中主营业务收入135,490.11 万元。分产品结构：食品类收入122,611.30 万元，占总营收90.40%；其中面米类50,883.84 万元（37.51%）、馅料类38,826.14 万元（28.63%）、外购食品类32,531.63 万元（23.98%）。

    　　分渠道结构：特许加盟销售101,354.07 万元，占比74.72%；团餐渠道30,694.98 万元，占比22.63%；直营门店仅1,699.20 万元，占比1.25%。分区域结构：华东区域收入111,636.48 万元，占比82.31%；华南、华中、华北分别占比8.49%、5.96%、3.16%。

    　　并表增厚门店规模。2025Q3 期末加盟门店总数5,934 家，较期初5,143 家净增791 家（新增1,568 家，减少777 家）；其中华东区域门店4,238 家，净增812 家，贡献主要增长。2025 年9 月30 日起合并“馒乡人”品牌248 家门店，显著增厚公司门店实力。

    　　成本红利促使毛利率提升，公允价值变动影响净利率。公司2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑1.22pct 至14.83%，毛利率同比+1.61pct 至28.01%，期间费用率同比-0.45pct 至10.51%，其中销售费用率（同比-0.58pct）、管理费用率（同比-0.68pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+0.93pct）、营业税金及附加（同比+0.19pct）。公司2025Q3归母净利率同比下滑5.21pct 至13.33%，毛利率同比+2.81pct 至29.6%，期间费用率同比-1.25pct 至10.58%，其中销售费用率（同比-0.32pct）、管理费用率（同比-1.84pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+1.03pct）、营业税金及附加（同比+0.14pct）。2025Q1-Q3 公允价值变动净损益为1557.99 万元，而2024 年同期为6737.22万元，投资收益的减少给表观利润带来压力，扣非业绩表现相对亮眼。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利分别为2.90、3.25、3.63 亿元，EPS 分别为1.21、1.36、1.51 元，对应当前股价PE 分别为23、21、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 行业竞争风险；

    　　3、 原材料价格上涨风险。