事件：巴比食品发布2024 年年报，24 年全年实现总营收16.71 亿元、同比增长2.53%，实现归母净利润2.77 亿元、同比增长29.42%，扣非归母净利润2.10亿元、同比增长18.05%。其中24Q4 单季总营收4.61 亿元、同比增长3.84%，归母净利润0.82 亿元、同比增长39.23%，扣非归母净利润0.63 亿元、同比增长13.96%。公司24 年拟每10 股派发现金红利8 元（含税），合计派发现金红利1.9 亿元（含税），对应24 年分红率约69%。

    　　单店收入缺口环比收窄，团餐销售增长亮眼。24 年公司收入端同比小幅增长，分渠道看，24 年特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入为12.46/0.21/3.80亿元、分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31%，加盟门店收入略有下滑，24 年公司通过内生及外延并购方式合计开拓1026 家加盟门店，内生开拓方面公司在华东、华北等开辟新市场，外延方面“蒸全味”品牌收购项目已在24 年上半年顺利落地，24 年末开始推进的“青露”品牌收购项目目前也已完成供应链切换、股权收购等事项。由于需求环境依旧较为疲软，24 年加盟门店平均单店收入24.23万元、同比小幅下降2.4%。公司多措并举改善单店模型，24 年下半年以来单店收入缺口逐季收窄，24 年加盟门店闭店926 家、处于相对高位，主要系此前单店收入承压下门店调整，后续伴随单店改善、闭店率有望缓解。团餐业务收入保持较快增长，公司针对大客户持续打磨产品、提升定制服务水平，并且继续开拓客户，24 年新开发大客户超过300 家，盒马、美团等渠道均取得亮眼增长。

    　　24 年销售费用率下降，公允价值变动增厚利润。公司24 年毛利率26.71%、同比小幅提升0.36pct，销售费用率4.29%、同比下降1.35pct，销售费用率下降较为明显，主要系24 年新开门店数量相对较少，相应的门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用也有所减少。管理及研发费用率8.10%、同比较为平稳。

    　　同时，公司24 年公允价值变动损益0.91 亿元、同比大幅增加，主要系公司间接持有的东鹏饮料因股价变化带来公允价值变动。综合看24 年净利率16.75%、同比提升3.54pct，扣非归母净利率12.57%、同比提升1.65pct。

    　　盈利预测、估值与评级：公司25 年规划内生角度新开门店1000 家左右，同时青露项目落地亦有望从外延角度拓展更多门店。单店收入缺口从24 年下半年以来环比收窄，25 年单店表现有望修复，同时团餐业务有望继续保持较快增长。

    　　考虑需求端恢复存在不确定性、或影响后续净增门店数量，下调2025-26 年归母净利润预测为2.60/2.83 亿元（较前次预测下调4.7%/14.5%），新增27 年归母净利润预测为3.08 亿元，折合EPS 为1.05/1.14/1.24 元，当前股价对应PE 为17/16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单店收入修复不及预期，成本上涨超预期，门店拓展不及预期。