事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入12.10 亿元，同比+2.04%；实现归母净利润1.94 亿元，同比+25.68%；实现扣非净利润1.47 亿元，同比+19.92%。单季度看，24Q3 实现营业收入4.47 亿元，同比-0.46%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+14.00%；实现扣非净利润0.59 亿元，同比+6.06%。

    　　单店缺口收窄，团餐环比改善。分渠道看，24Q3 特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.40/0.04/0.97 亿元，同比-2.15%/-34.41%/+9.20%，截至24Q3 末公司加盟门店共5286 家，较24 年初净增243 家（新开835 家，关闭592 家），当前更重单店质量，拓店环比有所放缓；单店缺口预计环比收窄至中高个位数，早餐场景需求偏刚性下，公司针对门店经营积极调整，单店模型彰显韧性；团餐业务环比改善，预计新渠增速更优。分区域看，24Q3 华东/华南/华中/华北分别实现收入3.63/0.39/0.30/0.15 亿元，同比-2.24%/+15.81%/+7.84%/-2.00%，门店上华东/华南/华中/华北年初分别新开437/232/127/39 家，分别净开130/139/-13/-13 家。

    　　成本相对平稳、费投有所收窄，24Q3 扣非净利率同比+0.8pcts。24Q1-3/24Q3 公司实现毛利率26.40%/26.79%，同比+0.29/-0.13pcts，单Q3 毛利率略有下滑主因猪肉等原料价格有所上涨。费用端，24Q3 销售费用率3.96%，同比-1.11pcts，主因公司拓店谨慎，门店相关支出及补贴有所减少；管理费用率8.83%，同比+2.19pcts，预计系股权激励相关费用影响。24Q3 实现扣非净利率13.17%，同比+0.81pcts；公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单Q3同比+2291 万元，24Q3 实现归母净利率18.55%，同比+2.35pcts。

    　　投资建议：年内看，公司延续“稳中有进、稳中提质”发展思路，Q4 继续发力单店修复，门店形象、店内布局、门店运营等方面持续优化；B 端持续打造差异化产品及服务，团餐有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.7/18.1/19.2 亿元，同比+2.2%/+8.5%/+6.4%；归母净利润分别为2.6/2.5/2.7 亿元，同比+20.1%/-1.1%/+6.4%，当前股价对应P/E 分别为16/16/15x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。