3Q24 业绩符合我们预期

    公司公布3Q24 业绩：3Q24 收入4.47 亿元，同比-0.46%；归母净利润0.83 亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+6.06%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    单店收入降幅收窄，团餐收入稳健增长。3Q24 公司加盟/团餐渠道收入分别同比-2.1%/+9.2%。1）门店：3Q24 公司加盟店毛开231 家、净增2 家至5286 家，其中华东/华南/华北/华中分别净增-18/+31/-7/-4 家，华南区域保持拓店趋势，华东区域受单店收入降低影响闭店110 家；2）单店：

    3Q24 加盟单店收入同降8.0%，我们预计主因需求偏弱+供给多元化分流所致，但相比2Q24 降幅（-11.9%）有所收窄，我们预计核心区域华东单店收入降幅收窄至小个位数；3）团餐：3Q24 团餐收入增速有所恢复。

    降本增效，盈利能力延续改善趋势。3Q24 扣非归母净利润率同升0.8ppt至13.2%，恢复至较好水平。其中，3Q24 毛利率同降0.1ppt至26.8%，保持平稳；3Q24 销售费用率同比降低1.1ppt至4.0%，延续降本提效趋势；管理费用同增1000 万元左右致管理费用率同比提升2.2ppt，主因终止股权激励致股份支付费用加速计提所致。另外3Q24 公司间接持有东鹏饮料股份导致公允价值变动收益同增约2300 万元，对归母净利润的增长亦有贡献。

    4Q24：全年开店千家目标有望达成，单店收入趋稳，盈利能力稳健。1）门店：随产能全国布局持续落地，公司开辟湖南、安徽、连云港等新市场，公司年报披露2024 年开店目标在1000 家，截至3Q24 毛开702 家（不考虑并购“蒸全味”133 家）；2）单店：公司聚焦单店模型改善和单店收入修复，持续推新品+发力中晚餐+优化门店形象、布局、运营，对门店分级管理、精准扶持、提升服务，至3Q24 单店收入降幅收窄，4Q24 在促进消费、客流改善支撑下有望企稳；3）团餐：随公司推进优化对大客户的差异化产品和服务，及渠道的拓展、包含预制菜在内的产品的丰富，我们预计4Q24 团餐渠道收入有望保持双位数左右同比增长。利润端，受原料价格同比低位、规模效应及销售费用同比改善，我们预计盈利能力有望保持。

    盈利预测与估值

    考虑间接持股东鹏饮料贡献公允价值变动损益，上调2024 年归母净利润9.9%至2.53 亿元，考虑终止股权激励及降本提效影响，上调2025 年归母净利润9.8%至2.56 亿元。当前股价交易于2024/25 年15/15 倍P/E，考虑盈利预测及板块估值调整，上调目标股价23%至19 元/股，对应2024/25年19/18 倍P/E估值，较当前股价有22%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    门店拓展、单店收入恢复、团餐拓展不及预期，原料价格波动，食品安全。