公司公告:2024H1 营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元(同比+3.56%/+36.04%/+31.42%)。2024Q2 营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50 亿元(同比-1.93%/+75.60%/+7.40%),业绩符合预期。
收入端:Q2 单店下滑双位数,蒸全味并表,团餐业务放缓。
1) 品牌门店: 24H1 特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11 亿元(同比+1.8%/-19.7%),Q2 同比-3%/-31%。
① 门店数量看:24H1 加盟店新增/减少604/363 家,净增241 家至5284家(23H1 净增330 家)。Q2 加盟店新增/减少401/211 家(系蒸全味门店并表),净增190 家,开店进度基本符合预期;Q2 闭店率环比、同比有提升,但对比23H2 小幅改善。
② 门店质量看: 24H1 单店收入同比-7%,24Q2 单店收入同比-12%。
2) 团餐业务: 24H1 团餐收入同比+10.5%至1.67 亿元,占比同比+1.4pct至21.9%;24Q2 团餐收入同比+1.7%至0.84 亿元,占比同比+0.7pct 至20.4%。
24H1 华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%,Q2 同比-4%/+23%/+8%/-9%,华东以外区域收入占比同比+1.9pct 至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%,馅料占比持续提升。
利润端:租金补贴减少、激励费用减少,盈利稳步提升。
24Q2 扣非净利率同比+1.1pct 至12.2%,毛利率同比-0.3pct 至26.4%;销售/管理费率同比-0.7/-1.0 pct;非经常性损益同比+0.27 亿元,系东鹏相关的公允价值变动损益增加)。
24H1 扣非净利率同比+2.4pct 至11.5%,其中:1)毛利率同比+0.6pct 至26.2%;2)销售费率同比-1.3pct,系门店装修补贴/ 房租物业费率同比-0.5/-0.4pct,系当前环境下租金、装修成本下行所致;3)管理费率同比-1.4pct,系股权激励费用减少所致(股权激励费率同比-1.2pct)。
公司公告终止股权激励计划;展望未来,公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口,静待后续需求恢复。东莞工厂Q1 末正式投产;武汉一期预计将于2024 年末投放产能;上海研发中心预计26 年上半年投放产能。
盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26 年收入&归母利润预测值,预计24-26 年公司收入增速分别为5%/7%/9%(金额为17.1/18.4/20.0 亿元,24-26 年前值为18.7/21.3/24.0 亿元),归母净利润增速分别为14%/12%/13%(金额为2.4/2.7/3.1 亿元,24-26 年前值为2.5/2.8/3.2 亿元),对应PE 分别为14X/12X/11X,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。