24Q1 业绩拆分：24Q1 公司实现营业收入3.54 亿元（同比+10.74%）；实现归母净利0.40 亿元（同比-3.43%），扣非归母净利0.38 亿元（同比+87.07%）。

    　　门店稳健扩张，单店收入同比有缺口。

    　　1） 品牌门店：24Q1 特许加盟/直营收入分别为2.58/0.06 亿元（同比+8.3%/-8.0%）。①门店数量看：24Q1 加盟店新增203 家/减少152 家，净增51 家至5094 家（23Q1 净增130 家），开店进度符合预期。②门店质量看：24Q1 单店收入同比下滑2%（按期末门店平均计算），我们预计系需求、竞争环境有所影响。

    　　2） 团餐业务：24Q1 团餐业务收入同比+20.9%至0.83 亿元，占比同比+2.0pct 至23.5%，预计华北/华中区域团餐的加速开拓均有贡献，而预制菜业务仍在铺设阶段，我们预计后续或将陆续贡献业绩。

    　　3） 分区域看：24Q1 华东/华南/华中/华北收入同比+8%/38%/15%/24%，华东以外区域收入占比同比+2.1pct 至17.7%。从门店拓展进度看，华东/华南24Q1 门店增加81/64 家、净增3/53 家，湖南、安徽、连云港市场积极拓店，同时，24Q1 华北门店净减少5 家，闭店率同比有所改善。

    　　4） 分产品看，24Q1 面米/馅料/外购食品类收入同比+9%/17%/9%，馅料占比有提升。

    　　扣非净利基本恢复至22Q1 水平，费用改善明显。

    　　24Q1 扣非净利率同比+4.35pct 至10.66%，其中毛利率同比+1.72pct，系猪肉维持低位；销售/管理费率同比-2.27/-2.02pct，系规模效应带来变动。

    　　24Q1 非经常性损益同比-0.19 亿元，主因东鹏带来公允价值的变动影响、处置交易性金融资产和部分其他非流动金融资产扰动。

    　　展望24 年，公司内生开店1000 家门店，河北市场有望新拓，目前开店符合进度；而同店修复依赖于需求复苏+提升中晚餐占比。外延扩张上，Q2蒸全味有望并表，促进南京产能利用率向上。预制菜业务积极推动，为团餐贡献第二增长曲线。

    　　盈利预测：考虑单店收入仍有缺口并结合年报及一季报，我们下调24-25年的收入&归母净利润预测值，预计24-26 年公司收入增速分别为15%/14%/13%（金额18.7/21.3/24.0 亿元，24-25 年前值为19.9/22.9 亿元），归母净利润增速分别为16%/14%/13%（金额2.5/2.8/3.2 亿元，24-25 年前值为2.7/3.2 亿元），对应PE 分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：同店恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨过快