事件：巴比食品发布2024 年一季报，公司1Q24 实现收入3.54 亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润0.40 亿元，同比下滑3.4%，扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长87.1%，业绩符合市场预期。

    收入稳健增长，团餐表现亮眼：1）分品类看，1Q24 核心品类面米/馅料/外购食品实现收入1.5/0.9/0.8 亿元，同比增速为9%/17%/9%，馅料收入增长较为突出；2）分渠道看，1Q24 特许加盟/直营/团餐实现收入2.6/0.1/0.8 亿元，同比变动+8%/-8%/+21%，随着下游客户需求的逐步修复，团餐收入增速表现亮眼，公司也将继续深耕便利连锁、餐饮连锁和新零售平台渠道，推动团餐业务可持续的稳健增长；3）分区域看，1Q24 华东/华南/华北/华中地区实现收入2.9/0.3/0.1/0.2 亿元，同比增长8%/38%/24%/15%，各区域均维持较优增长动能，公司投资的南京蒸全味，后续有望实现并表，强化供应链规模效应。

    华东地区开店仍有压力，期待单店收入回升：分区域看，1Q24 华东/华南/华中/华北门店数为3348/780/803/163 家，较2023 年末净变动+3/+53/+0/-5 家，门店数同比增长10.7%，华南市场拓店较快，新拓展的湖南市场或为主要贡献量，华东区域拓店有一定承压，系当前消费环境下，加盟商开店意愿较弱，公司后续将聚焦提升外卖业务、中晚餐业务渗透率，强化运营能力，改善单店收入水平是今年的一大工作重点。1Q24 公司门店数同比增速高于特许加盟业务收入同比增速，可以推断单店收入仍有一定程度下滑，但幅度可控，主要系快速开店策略影响，随着持续推新、继续提升中晚餐及外卖占比，公司单店收入有望进入回升通道。

    毛利率与费率进一步优化，主营业务净利率改善明显：1Q24 年公司毛利率为25.92%，同比提升1.72pcts，主要系原材料成本下降，新投产的南京工厂折旧影响相对可控。2023 年公司销售费用率/管理费用率同比减少2.27/2.03 pct 至5.01%/7.62%，费率改善明显。但因公司去年同期公允价值变动盈利较多，使得公司归母净利率同比下滑1.12 pcts，若剔除该因素影响，公司归母净利率同比提升5.33 pcts。

    盈利预测、估值与评级：在当前消费环境下，持续改善单店收入、开拓新区域，有望维持公司收入/净利润稳健增长，团餐收入增速重回正轨，有望持续为公司业绩提供增量，我们维持2024-26 年归母净利润预测为2.39/2.73/3.31 亿元，当前股价对应PE 为17/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求较弱，成本上涨超预期，门店拓展不及预期。