2024 年04 月22 日，巴比食品发布2024 年一季报。

    　　投资要点

    　　营收稳步增长，成本端下行拉升毛利

    　　2024Q1 公司总营收3.54 亿元（+11%），归母净利润0.40 亿元（-3%）。得益于猪肉/面粉/油脂等原材料价格下行，2024Q1 公司毛利率同增2pct 至25.92%，随着各工厂产能利用率提升，排除春节因素影响下，毛利率有望逐季回升；随着公司运营效率提升，2024Q1 公司销售/管理费用率分别为5.01%/7.62%，分别同减2%/2%，综合来看，2024Q1 公司净利率同降1pct 至11.39%。现金流端，2024Q1 公司经营净现金流0.13 亿元（2023 年同期为-0.11 亿元）。

    　　拓店节奏稳定，差异化策略助推团餐增长

    　　分产品看，食品类营收稳健增长。2024Q1 公司面米类/馅料类/ 外购食品类/ 包装及辅料/ 服务费收入营收分别为1.48/0.90/0.79/0.23/0.14 亿元， 分别同增

    　　9%/17%/9%/4%/16%。分渠道看，拓店节奏稳定，2024Q1 公司特许加盟销售/直营门店销售营收分别为2.58/0.06 亿元，分别同比8%/-8%。截至2024Q1，公司总加盟店为5094 家，较年初净增加51 家，春节期间开店节奏放缓，3 月以来拓店节奏保持稳定，目前单店同比仍有缺口，后续公司通过调整外卖菜单结构/打造早中晚单店模型等措施提升店效。团餐业务维持投入力度，受益于下游客户渠道恢复，2024Q1 公司团餐渠道营收为0.83 亿元（+21%），后续公司通过深耕便利连锁/餐饮连锁/新零售平台渠道，发力定制产品，打造差异化、推动业务发展。

    　　门店模型持续优化，产能利用率爬升利好盈利分区域看，华东推进单店缺口弥补，2024Q1 公司华东营收为2.91 亿元（+8%），华东经销商开店意愿未明显恢复，后续公司通过优化门店模型/引入新业态提升华东单店规模。华南拓店加速，华北门店新模型持续打磨，2024Q1 华南营收为0.30 亿元（+38%），主要系公司开发湖南市场，拓店快速推进贡献，2024Q1 华北营收为0.13 亿元（+24%），目前单店模型仍持续打磨，2024 年华北地区预计测试堂食门店，有望率先实现团餐与门店双轮驱动。2024Q1 华中/其他地区营收分别为0.20/0.01 亿元，分别同比15%/-41%。后续随着开店加密，各工厂产能利用率持续提升，公司整体盈利能力有望持续恢复。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司开店节奏继续保持，规模优势下经营效率不断提升，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。预计2024-2026 年EPS 分别为1.02/1.17/1.30 元，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。