事项：

    　　公司发布2024 年一季报，24 年第一季度实现收入3.54 亿元，同比+10.7%；归母净利润0.4 亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+87.1%。

    　　符合此前业绩前瞻。

    　　评论：

    　　团餐实现恢复性增长，但门店业务仍有一定压力，24Q1 收入同比+10.7%，符合预期。分渠道来看，24Q1 特许加盟业务营收同比+8.4%，其中主要受益于开店（24Q1 开店203 家，闭店152 家，净增51 家，净增数量环比有所放缓），而单店同比-2.1%，主要系今年春节假期延长、返乡客流高增等，以及其他餐饮业态增加早餐供给导致分流，而团餐渠道恢复较快增长，24Q1 收入同比+20.3%，主要系此前客户积累和预制菜等品类导入所致，同时华东以外区域团餐开拓显著提速。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+7.8%/+38.4%/+15.4%/+24.6%，外埠市场在低基数下延续较快增长。分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+8.6%/+17.3%/+9.1%。

    　　受益猪肉价格下行、费投效率优化，24Q1 盈利能力显著改善。尽管较低毛利的团餐占比有所提升，但受益于低价猪肉成本红利，24Q1 公司毛利率录得25.9%，同比+1.7pcts。而在其他费用端，销售费用率同比-2.3pcts，相较去年优化明显，管理费用率同比-2.0pcts，主要是去年存在股权支付费用，同时研发/财务费用率保持相对平稳，最终扣非归母净利率10.7%，同比+4.3pcts，盈利较去年同期改善明显，若考虑东鹏持股在内的非经常性变动损益，24Q1 净利率为10.2%，同比+3.2pcts。

    　　接下来全力稳定单店表现，加上团餐恢复和原材料下行，全年有望实现双位数增长。在加盟业务上，公司延续内生增长1000 家门店目标，其中华东/非华东基本各占一半，加速拓展湖南、广东、北京等区域，同时规划探索河北、江西等新市场，再加上蒸全味（南京约170 家）并表贡献，预计全年依旧保持较快开店速度，而单店尽管Q1 存在小个位数回落，但考虑到后续基数回落，及针对性提高门店中晚餐收入占比，H2 有望企稳修复。在团餐业务上，Q1 需求恢复情况较好，同时近期预制菜2.0 产品上市，针对连锁餐饮主打半成品净菜，综合看24 年团餐增速展望积极，有望保持20％左右增长，故整体来看，全年维度下公司有望恢复双位数增长中枢。利润端，目前公司猪肉并未锁价，但原材料价格依旧稳定，考虑今年费率优化，再加上折旧摊销拖累降低，预计整体盈利改善幅度略大于营收。

    　　投资建议：Q1 团餐恢复，经营已在改善，维持“强推”评级。Q1 公司团餐恢复较快增长，同时单店缺口环比收窄，经营稳中有进，渐入改善通道，预计24全年保持平稳增长，后续重点关注一是潜在的其他收并购整合机会，二是团餐业务恢复高增对营收的拉动贡献，三是长期维度下外埠市场进展顺利、对成长久期的进一步拉长。我们维持24-26 年EPS 预测1.01/1.19/1.36 元，对应P/E估值16/14/12 倍，给予24 年20 倍PE，对应目标价为20.2 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓