本报告导读：

    　　24Q1 公司加盟开店保持良好节奏，外埠市场持续扩张，单店销售和闭店期待逐步改善，团餐业务继续开拓，扣非利润率呈现改善趋势。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司或加大市场投入及产能需要逐步爬坡，下调2024-26 年EPS 预测至0.97(-0.07)、1.13(-0.08)、1.28(-0.11)元，参考可比公司给予24 年22XPE，下调目标价至21.6 元。

    　　业绩符合预期。24Q1 公司实现营收3.54 亿元、同比+10.74%，归母净利0.40 亿元、同比-3.43%；扣非净利0.38 亿元、同比+87.07%。收入、扣非利润符合预期，归母净利波动主要系间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动损益同比减少2398 万元。

    　　团餐回暖趋势持续，单店收入仍待改善。公司24Q1 年加盟/直营/团餐收入分别为2.6/0.06/0.83 亿元、分别同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。加盟新开店203 家、闭店152 家、净开51 家，加盟店店均收入同比-2.1%，预计主因华中、华南等外埠门店以及新店较快扩张有所拉低以及单店销售尚待恢复；团餐业务随着连锁客户和新品开拓保持回暖趋势。24Q1 毛利率、扣非净利率分别同比+1.7/+4.3pct 至25.9%/10.7%，预计成本端有所改善、低基数上实现盈利提振，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.3/-1.5/+0.0/+0.5pct，费效呈现改善。

    　　内生外延并举，新区域拓店可期。24Q1 华东/华南/华中/华北区域门店分别净增3/53/26/-5 家，收入分别同比+7.9%/38.4%/15.4%/24.5%，华南、华中等区域随着更多省区开放以及并购实现门店扩张和收入增长加速，后续期待单店销售通过增加外卖、调整结构等方式逐步改善。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。