事件：公司发布2023 年年报，23 年实现营业收入16.30 亿元，同比+6.89%；归母净利润2.14 亿元，同比-4.04%；扣非净利润1.78 亿元，同比-3.80%。单季度看，23Q4 实现营业收入4.44 亿元，同比+4.58%；归母净利润0.59 亿元，同比-33.52%；扣非净利润0.56 亿元，同比+18.19%。

    　　全年拓店表现亮眼，同店压力仍存，团餐高基数下增速回落。分渠道看，23年特许加盟/直营/团餐分别实现收入12.5/0.3/3.3 亿元，同比+10%/-16.6%/-0.6%，23 年末公司加盟门店5043 家，较年初净开570 家，经测算23 年加盟门店单店收入同比-8%，除23 年新店爬坡影响外，预计23H2 同比仍有缺口；团餐业务受22 年高基数影响增速回落。分区域看，23 年华东/华南/华北/华中/其他地区分别实现收入13.5/1.2/0.5/1.0/0.04 亿元， 同比+2.4%/+29.83%/+21.75%/+60.47%/-16.45%，23 年公司顺利开辟湖南、安徽、连云港等新市场，华南、华中等外埠市场在开拓新店带动下增长明显。门店方面，全年超预期开拓1319 家加盟门店，净开570 家至5043 家，其中华东/华南/华中分别净增216/264/92 家。

    　　基数及产能爬坡影响毛利，盈利能力短期承压。23 年公司实现毛利率26.35% ， 同比-1.36pcts ， 特许加盟/ 直营/ 团餐毛利率分别为26.97%/59.93%/20.81%，同比分别-0.01/-2.89/-5.51pcts，团餐毛利率下滑预计主要系22 年特殊环境出厂价较高、毛利基数偏高，叠加23 年南京工厂投产爬坡影响。费用端， 23 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.64%/7.28%/0.74%/-2.3%，同比-0.08/+0.04/+0.22/-0.21pcts，全年费用相对稳定。23 年实现归母净利率13.11%，同比-1.49pcts；扣非净利率10.92%，同比-1.21pcts。

    　　全国化+外延并购快速拓店，单店及团餐业务恢复下营收有望稳健增长。24年1 月公司收购南京来连锁早餐品牌“蒸全味”51%股权，预计于24Q2 完成并表，当前巴比主要负责供应门店产品，未来将逐步实现翻牌；产能方面，东莞工厂24 年3 月底正式投产，武汉一期预计24 年末投产。展望看，公司坚持全国化业务布局和双轮驱动战略不动摇，通过快速拓展开店，优化产品结构、提升预制菜业务销售规模，对内精细管理、加快数字化转型、打通品宣变现体系等途径，改善经营效益，对外继续推进投资并购落地，24 年目标新拓店1000 家。

    　　投资建议：预计公司2024~2026 年营业收入分别为19.1/21.9/24.8 亿元，同比+17.4%/14.4%/13.5%； 归母净利润分别为2.6/2.9/3.4 亿元， 同比+18.7%/15.5/14.4%，当前股价对应P/E 分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。