事件

    　　2024 年03 日28 日，巴比食品发布2023 年年报。

    　　投资要点

    　　营收保持增长，盈利能力承压

    　　2023 年公司总营业收入16.30 亿元（同增7%），主要系公司门店数量增加/华东以外区域团餐业务高速增长所致，归母净利润2.14 亿元（同减4%），扣非净利润1.78 亿元（同减4%），主要系包括股权激励费用在内的人工成本增长和新增产能折旧费用增加略快于收入增速。其中2023Q4 公司总营业收入4.44 亿元（同增5%），归母净利润0.59 亿元（同减33%），扣非净利润0.56 亿元（同增19%）。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为26.35%/13.21%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q4 毛利率/净利率分别为26.98%/13.50%，分别同比-1pct/-7pct，随着产能利用率提升，毛利率仍有进一步提升空间。费用端，2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为5.64%/7.28% ， 分别同比-0.1pct/+0.04pct ；2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为5.57%/5.74%，分别同比-1pct/-2pct，公司费用投放与经营计划适配，后续费投整体或将维持稳定。根据年报，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元，现金分红占比归母净利润的47%（2022 年同期为36%），分红比例明显提升。

    　　拓店弥补单店承压，预制菜有望助力团餐扩张

    分产品看，2023 年面米类/馅料类/外购食品类营收分别为6.62/4.14/3.94 亿元，分别同比1%/18%/4%。分渠道看，2023 年特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售营收分别为12.52/0.27/3.30 亿元，分别同比10%/-17%/-1%。截至2023Q4，公司总加盟店为5043 家，较年初净增加570 家，公司通过门店数量扩张弥补单店收入缺口，特许加盟渠道增速稳健，而团餐渠道受制于供给侧竞争加剧恢复较慢。2024 年公司争取新拓展门店在1000 家的基础上稳中有进，同时开拓预制菜半成品业务进入小B 餐饮端，为团餐提供第二增长曲线，长期团餐有望恢复至20%的增长中枢。分区域看，2023年华东/ 华南/ 华中/ 华北/ 其他地区营收分别为13.56/1.20/0.97/0.54/0.04 亿元， 分别同比2%/30%/60%/22%/-16%，随着上海研发中心/武汉制造中心建设进度推进，华东/华中区域产能保障充分，后续有望承接更多团餐订单。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司开店节奏持续保持，规模优势下经营效率不断提升，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为1.02/1.17/1.30 元，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。