维持“增持” 评级。考虑公司或加大市场投入及产能需要逐步爬坡，下调2024-25 年EPS 预测至1.04(-0.17)、1.21(-0.26)元，新增26 年预测1.39 元，参考可比公司给予24 年23XPE，下调目标价至23.9 元。

    　　业绩基本符合此前快报。23 年公司营收16.30 亿元、同比+6.89%，归母净利2.14 亿元、同比-4.04%，扣非净利1.78 亿元、同比-3.80%。

    　　单23Q4 营收4.44 亿元、同比+4.58%，归母净利0.59 亿元、同比-33.52%，扣非净利0.56 亿元、同比+19.25%，归母净利波动主要系间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益波动导致。

    　　加盟拓店加速，扣非盈利环比改善。公司23 年加盟/直营/团餐收入分别为12.5/0.3/3.3 亿元、同比+9.95%/-16.59%/-0.63%，毛利率分别同比-0.01/-2.89/-5.51pct，加盟全年新开店1319 家、净开570 家，23Q4新开289 家、提前完成年度千店开店目标后继续保持较快开店速度，总加盟门店数达5043 家。团餐业务全年受高基数影响、环比改善，后续随客户拓展强化及预制菜导入有望提速。23Q4 毛利率、扣非净利率分别同比-0.9/+1.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.2/ -1.5/+0.2/-1.0pct，费用率及扣非盈利继续呈现改善趋势。

    　　新品新区域拓展值得期待。23 年华东/华南/华北/华中区域收入分别同比+2.4%/29.8%/21.8%/60.5%，新品销售额同比+79%，随着公司外埠产能陆续投放、并购整合推进、新品持续增长，有望加快拓展增量。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。