本报告导读：

    C 端提前完成全年新增千店目标，未来同店有望进一步优化，团餐环比加速，成本优化叠加费用管控带动盈利提升，B、C 同步驱动后续发展。

    投资要点：

    维持增持评级。拓店积极、团餐加速，成本优化叠加费用管控带动扣非盈利改善。根据三季报业绩，上调2023-2025 年EPS 至1.04（+0.18）、1.21（+0.09）、1.47（+0.09）元，小幅调整2023-2025 年扣非EPS 至0.75、0.97、1.20 元，参考行业平均估值，考虑后续改善及估值切换给予2024 年扣非EPS 31XPE，维持目标价30 元。

    扣非环比改善显著。2023 年Q1-Q3 营收11.86 亿元、同比+7.78%，归母净利1.55 亿元、同比+15.52%，扣非净利1.22 亿元、同比-11.31%；单Q3 营收4.49 亿元、同比+8.13%，归母净利0.73 亿元、同比+354.55%，扣非净利0.56 亿元、同比+23.70%，净利润波动较大主要系间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益导致。

    C 端提前完成新开千店、B 端环比加速。Q3 特许加盟、直营门店、团餐，分别同比+3.95%、-11.62%、+31.23%，其中C 端加盟拓店积极，1-9 月新增门店1030 家、提前完成全年开店超千家目标，近期启动湖南市场后华南增量显著，Q3 华东、华南、华北、华中分别净增57、107、-10、13 家；团餐环比迎来加速，华东之外其他区域持续拓展。

    盈利迎来改善，期待后续发展。Q3 毛利率26.9%、同比+0.69pct，预计主要成本改善带动，Q3 销售费用率5.1%/-0.74pct，管理费用率7.3%/-0.19pct，最终Q3 扣非净利率同比+1.56pct 至12.4%。公司C 端开店拓展与单店优化并举，同店有望持续恢复，团餐跨区发展驱动未来增长。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅波动、食品安全风险等。