3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：3Q23 收入4.49 亿元，同增8.13%；归母净利润0.73亿元，同增354.55%；扣非归母净利润0.56 亿元，同增23.70%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 保持快速开店，团餐渠道收入恢复增长。3Q23 公司加盟/团餐渠道收入分别同比+4%/+31%至3.5/0.9 亿元，1）开店：3Q23 公司净开店167家，巴比品牌净开187 家，其中华东/华南/华北/华中净开57/107/-10/33家；2）单店：我们测算3Q23 单店收入同比-9%至7.0 万元，我们预计主因弱复苏+供给竞争加剧客流量降低，以及外埠市场开店速度高于单店收入更高的华东区域，导致对整体单店收入摊薄；3）团餐：高基数效应减弱，且公司积极拓展团餐渠道，恢复增长趋势。

    　　盈利能力环比改善，主因猪肉价格、规模效应。3Q23 公司扣非归母净利率同比提升1.6ppt、环比提升1.23ppt 至12.4%，主因：1）毛利率：同比提升0.7ppt 至26.9%，受益于猪肉等原材料价格同比回落；2）销售费用率：

    　　同比降低0.7ppt 至5.1%，源于公司推广、门店补贴调整；3）管理费用率：同比降低0.4ppt、环比降低1.1ppt，若不考虑股权激励费用影响，我们测算管理费用率改善幅度更大，主要源于规模效应及公司管理提效。4）研发费用率：同比提升0.2ppt 至0.7%，主因公司加大产品研发力度。

    　　未来展望：C 端门店全国开拓、B 端团餐恢复增长，盈利能力稳健恢复。

    　　1）开店：前三季度累计毛开店1030 家，提前达成全年1000 家目标，公司今年逆势下先后拓展湖南、安徽等市场，加速广东门店开拓，全国化下有望保持快速开店趋势；2）单店：随需求恢复、第四代门店及牛肉大包等高价产品占比提升，我们预计单店收入有望恢复；3）团餐：低基数叠加需求恢复，我们预计收入有望环比改善。利润端，我们认为在猪肉等原料价格低位、规模效应影响下，盈利能力有望得到环比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑弱复苏下单店收入恢复不及预期，我们下调2023/24 年收入3.1%/5.0%至16.9/20.3 亿元，考虑原材料价格下行、规模效应显现公司盈利能力改善，我们上调2023 年归母净利润5.0%至2.14 亿元，基本维持2024 年归母净利润2.53 亿元。当前股价交易于2023/24 年26.9/22.8 倍P/E 估值，维持目标价30.57 元/股不变，对应2023/24 年35.7/30.3 倍P/E 估值，较当前股价有32.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全国化不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题。