投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季度公告，2023 年1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.86/1.55/1.22 亿元，同比+7.78%/+15.52%/-11.31%。23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.49/0.73/0.56 亿元，同比+8.13%/+354.55%/+23.70%，业绩基本符合预期。2023 年1-9 月基本EPS 为0.61 元/股。

    　　单店存在压力，团餐恢复高增。23Q3 收入同比+8.13%，拆分如下：1）加盟+直营收入同比+3.62%，其中加盟收入同比+3.95%，Q3 门店较Q2 净增167 家至4970 家，门店数量同比+14.02%，维持较快开店速度，其中华北净减10 家，华南由于6 月末开拓湖南，净增107家，华东也于Q3 末开启安徽拓店；23Q3 单店收入同比-8.83%，预计华东单店收入在竞争加剧、新开店摊薄影响下，同比-7%以上，华南单店受湖南新市场开店培育的影响，预计同比下滑13%以上，华北单店收入由于地区的闭店调整，同比+2%左右。2）23Q3 团餐收入同比+31.23%，主要系基数压力最大的H1 过去，叠加新渠道客户开发贡献。23Q3 收现同比+9.56%，增速与收入基本吻合。

    　　毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力同比改善。23Q3 归母净利率16.19%，同比+12.34pct，归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自东鹏投资带来的公允价值变动，23Q3 同比+5925.21 万元，因此扣非归母净利率更能反应公司实际盈利水平，23Q3扣非归母净利率12.36%，同比+1.56pct，拆分如下：1）23Q3 毛利率为26.93%，同比+0.69pct，主要系油脂、包材等价格回落所致，猪肉、青菜、面粉等价格预计保持平稳；2）23Q3 总费率10.62%，同比-0.77pct，销售/管理/研发/财务费率为5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，同比-0.74pct/-0.38pct/+0.19pct/+0.17pct，销售费率同比下降，预计与部分费用投入错期有关，22Q3 公司延迟开展团餐客户开发活动，管理费率下降与效率提升有关。

    　　南京工厂投产助力团餐及门店双加速。巴比南京智能制造中心一期已于9 月15 日公告投产，南京工厂的平均覆盖半径为300 公里，产能建设投资3 亿元，达产后公司将增加营业收入5.8 亿元，新增就业岗位600 个。南京工厂的投产：1）可以帮助公司承接更多团餐客户的订单需求，南京工厂设计面点类包子馒头类产能1.86 亿个、面点类预包装产能1152.29 万袋，成品类产能规划较高，后续公司可以南京为中心，辐射江苏、安徽等地区的团餐订单需求。2）进一步支撑公司在强势华东地区的展店，在南京、安徽等空白市场的网点布局，南京工厂的设计产能可承接2000 家以上的门店订单。我们以单店万人覆盖率计算渗透率指标，巴比在江苏、安徽两早餐消费习惯较为成熟的省份的渗透率为11.70%、0.69%，较上海49.30%的渗透率还有较大提升空间。预计公司未来将在门店和团餐生产两方面共同发力，先以团餐跑量，同时兼顾空白市场的门店扩张。

    　　盈利预测及投资建议：我们根据最新财报，略微调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为16.55/19.02/21.92 亿元， 同比+8.5%/+14.9%/+15.2% ， 归母净利润为1.95/2.23/2.68 亿元，同比-12.1%/+14.2%/+19.9%，对应2023 年10 月27 日收盘价，PE估值为29/26/22x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：外埠市场及收并购门店培育不及预期；原材料价格上涨；区域早餐连锁竞争加剧。