投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营业收入11.86 亿，同比增长7.8%，归母净利润1.55 亿，同比增长15.5%，扣非归母净利润1.22 亿，同比下降11.3%。测算23Q3 实现营业收入4.49 亿，同比增长8.1%，归母净利润0.73 亿，同比增长355%，扣非归母净利润0.56 亿，同比增长23.7%，收入符合市场预期，利润略超市场预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为2.2 亿、2.6 亿、3.05亿，分别同比+0.2%、+17.1%、+16.7%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为24x、20x、17x，维持增持评级。短期维度，各大区域单店收入稳步修复，开店计划有序推进，并且随着产能利用率的环比提升，预计盈利能力有望持续改善。中长期维度，随着产能落地，公司开店速度、覆盖区域与团餐业务预计将得到强化。公司有望通过内生+外延、加盟+团餐、外卖+中晚餐等方式，实现收入端门店与团餐的双轮驱动，并全面提升单店收入与门店数量，释放全国化扩张潜力。

    　　23Q3 全年开店目标达成，团餐收入环比改善。根据23 年三季报，分渠道看，23Q3 特许加盟销售实现收入3.48 亿，同比+4.0%，其中1）门店数量上，23Q3 末加盟店数量4970家，环比净增加167 家；年初以来，新开门店1030 家，闭店533 家，开店数量已达成全年任务目标；2）预计单店收入较历史最高点仍有缺口，但处于逐季改善阶段。23Q3 团餐渠道销售实现收入0.89 亿，同比+31.2%，环比改善，主因1）去年同期季度间基数波动，2）新渠道（连锁餐饮、连锁便利店、新零售）拉动。目前团餐预制菜产品仍处于前期布局阶段，后续有望贡献增量。展望2024 年，随着外卖、午餐晚餐的渗透以及客流量恢复，预计单店收入有望进一步修复；而华东与华中市场表现有望受益于公司在安徽、湖南等空白市场的开店及湖北市场的培育，并且随着东莞基地的投产，有望支撑华南团餐与门店业务的高速发展。

    　　23Q3 盈利能力同比改善。根据23 年三季报，23Q3 公司毛利率26.9%，同比增长0.7pct，主因食用油、包材价格同比回落。费用率方面，23Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.7、-0.4、+0.2、+0.2pct，其中销售费用率下降，主因公司自5 月起主动控费。综上，23Q3 公司扣非归母净利率为12.4%，同比增长1.6pct。

    　　股价表现的催化剂：门店拓展超预期、团餐业务超预期、单店收入提升

    　　核心假设风险：新品推广不及预期、华南华北门店扩张受阻、食品安全风险