事件：巴比食品发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入11.86亿元，同比+7.78%，归母净利润1.55亿元，同比15.52%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-11.31%；Q3实现营业收入4.49亿元，同比+8.13%，归母净利润0.73亿元，同比+354.55%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+23.7%。

    　　投资要点：

    　　团餐收入增速加快，新开店数量已超千家。渠道端：Q1-3特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为9.11/0.20/2.40亿元，分别占比76.75%/1.69%/20.23%，同比+12.61%/-21.57%/-4.01%； Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.48/0.06/0.89亿元，同比+3.95%/-11.62%/+31.23%；门店端：截止2023Q3，加盟门店合计4970家（新增1030家，减少533家），净增门店497家，其中华东/华南/华北/华中分别净增184/208/90/15 家门店。单Q3新增362家，减少195家，净增167家，其中华南区域净增门店107家，增长较快，主要由于公司6月正式开放湖南省区域市场。

    　　毛利率改善，费用率降低，盈利能力增强。Q1-Q3公司毛利率为26.11%，同比-1.54pcts；Q3 毛利率为15.55% ， 同比+1.29pcts ； Q1-Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为5.66%/7.85% ， 同比+0.37pct/+0.63pct ； 23Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为5.07%/6.64%，同比-0.74pct/-0.38pct。Q1-Q3净利率为13.10%，同比+1.08pcts；扣非净利率为10.31%，同比-2.22%。Q3净利率为16.43%，同比+12.78pcts，扣非净利率为12.36%，同比1.56%。

    　　单店收入有望进一步增长，预制菜有望成为团餐新的增长点。目前单店订货量环比在逐渐提升，同时手工牛肉大包等高客单价产品陆续上市和通过外卖业务拓展中晚餐消费场景会进一步带动门店订货额的提升，未来单店收入有望进一步修复，单店模型有望进一步改善。团餐方面，公司计划在现有面米类制品基础上不断拓宽和丰富产品品类，增加对预制菜产品的研发投入，生产满足餐厅、食堂等需要提前处理或者预加工的食材类产品，未来有望成为团餐业务新的增长点。

    　　盈利预测与投资建议：目前公司处于全国化进程中，门店数量还有较大的拓展空间，单店收入有望进一步提升，同时团餐业务有望为公司贡献新的增长点，我们维持2023-2025 年公司归母净利润的预测，预计分别为 2.3/2.79/3.37 亿元，给予公司2024 年26 倍PE，对应目标价29 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开店不及预期风险；原材料价格风险；行业竞争风险；食品安全风险