事件：

    　　公司发布三季报，实现营业收入11.86亿元，同比增长7.78%；归母净利润1.55亿元，同比增长15.52%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降11.31%。

    　　其中，Q3公司收入4.49亿元，同比增长8.13%；归母净利润0.73亿元，同比增长354.55%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长23.7%。

    　　利润拐点初现，加盟业务加速扩张

    　　前三季度公司收入11.86亿元，同比增长7.78%。分渠道看，公司特许加盟/团餐渠道收入分别为9.11/2.40亿元，同比分别+12.6%/-4.0%。公司前三季度增加加盟门店1030家，加盟店业务加速拓张。Q3公司毛利率为26.9%，同比上升0.7pct，我们认为受猪肉价格下降影响，公司毛利率恢复。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/6.7%/0.7%/-1.8%，分别同比变化-0.7pct/-0.3pct/+0.2pct /+0.1pct。公司Q3扣非归母净利率为12.5%，同比上升1.6pct。主要原因是公司毛利率改善，且公司销售、管理费用率略有下降。Q3公司归母净利润0.73亿元，同比增长354.55%，主要系公允价值变动收益增加；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长23.7%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.76/19.28/22.95 亿元（原值19.35/24.29/29.71 亿元），同比增速分别为9.88%/15.03%/19.06%，归母净利润分别为2.08/2.59/2.76 亿元（原值2.21/3.28/4.54 亿元），同比增速分别为-6.51%/24.50%/6.81%，EPS 分别为0.83/1.03/1.10 元/股，3年CAGR 为8%。鉴于公司门店业务加速布局，原材料成本下降改善利润率，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价25.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开店不及预期、团餐业务开拓不及预期、原材料价格波动