事件描述

    公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入7.37 亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8196.02 万元，同比减少30.48%；实现扣非归母净利润6683.61 万元，同比减少28.19%；基本每股收益为0.33 元，同比减少31.25%。

    事件点评

    2023 上半年公司积极推进门店数量扩张和单店收入提升，特许加盟收入稳步增长。①在门店数量扩张上：公司成功开辟湖南市场，2023 年上半年公司累计新开门店668 家，1000 家门店的年度目标已达成超66%。加盟门店总数量突破4800 家，并且华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至28%。②在单店收入提升上：公司通过持续丰富产品矩阵（如推出手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023 年上半年，公司实现特许加盟销售收入5.63 亿元，同比增长18.71%；其中第二季度实现特许加盟销售收入3.25 亿元，环比增长36.19%。

    受高基数影响公司团餐业务整体承压，但华东以外区域仍保持快速增长。2023 上半年，公司团餐业务实现营业收入1.51 亿元，同比减少17.10%，主要是受去年同期高基数影响（2022 年同期实现了108.06%的高增长）。但是华东以外区域的团餐业务发展迅速：华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较2022 年同期提升约10 个百分点。

    公司产能建设项目稳步推进，持续赋能“门店+团餐”双轮驱动策略。

    2023 年上半年公司继续推进产能建设，东莞工厂预计2023 年第四季度投放产能，武汉智能制造中心项目（一期）预计2024 年末投放产能，上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025 年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年分别实现营收17.89、21.42、25.15 亿元，同比增长17.3%、19.7%、17.4%；分别实现净利润2.20、2.73、3.20 亿元， 同比变动-0.9%、23.7%、17.5%；对应EPS 分别为0.88、1.09、1.28 元，以8 月11 日收盘价24.42 元计算，对应PE 分别为27.7X、22.4X、19.1X，维持“增持-A”评级。

    风险提示

    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。