事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现收入7.37 亿元，同比+7.57%；归母净利润0.82 亿元，同比-30.48%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比-28.19%。23Q2，公司实现收入4.18 亿元，同比+11.14%；归母净利润0.41 亿元，同比-64.85%，主要系间接持股东鹏投资收益波动影响；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-13.97%。

    团餐受基数扰动，拓店势头仍足。23Q2，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比-20.4%/+49.6%/+43.8%/+36.2%/+101.9%至1.61/1.03/1.15/0.25/0.14 亿元，分别占比38.52%/24.71%/27.45%/5.94%/3.28%。23Q2，特许/直营/团餐渠道收入分别同比+34.3%/-37.4%/-30.2% 至3.25/0.07/0.82 亿元， 分别占比77.68%/1.66%/19.67% 。23Q2 ， 华东/ 华南/ 华中/ 华北收入分别同比+8.3%/+24.5%/+33.4%/+32.3% 至3.5/0.28/0.25/0.14 亿元， 分别占比83.75%/6.77%/5.9%/3.33%。23Q2，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店82/66/41/11 家至3256/564/788/195 家，其中华中巴比净开57 家至493 家，合计净开200 家至4803 家，经销商净增5 家至20 家。

    成本费用受多因素扰动，盈利能力短期出现下滑。23Q2，毛利率同比-2.78pct 至26.71%，环比提升2.51pct，主要系去年团餐毛利率高基数影响与猪肉等原材料成本回落影响； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.41/+0.44/+0.20/+0.56pct 至5.07%/7.78%/0.7%/-2.27%；扣非归母净利率同比-3.26pct 至11.17%。

    产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023 年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背 景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。

    投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑同店和团餐需求修复，我们预计公司23-25 年营收分别为18.53/24.20/29.87 亿元（前次为19.71/24.72/30.63亿元），净利润分别为2.14/2.87/3.64 亿元（前次为2.31/2.94/3.63 亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。