公司Q2 收入、利润均受团餐业务拖累，随着下半年基数恢复正常，团餐业务重回增长，增长有望环比加速。利润端，预计下半年猪肉成本利好，毛利率同比有提升空间。公司全国化脚步从未停止，今年新扩张湖南市场，我们看到团餐业务也随着打开全国化市场，华南、华中团餐销售有望随着产能投产进一步提速。考虑上半年业绩拖累，我们下调23-24 年EPS 预测为0.89、1.06 元，当前股价对应23 年29 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q2 收入增长11.14%，扣非归母净利润下降13.97%。公司披露2023 年半年报，23H1 实现营业收入7.37 亿元，同比+7.57%；实现归母净利润0.82 亿元，同比-30.48%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比-28.19%。公司单二季度实现营业收入4.18 亿元，同比+11.14%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-64.85%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比-13.97%。23Q2 现金回款4.71 亿元，同比+16.68%，快于收入增速，23Q2 经营性净现金流同比+42.04%，主要系本期收到的政府补助、保证金等增加以及支付的税费减少。

    　　开店目标过半，团餐受高基数拖累。分业务模式看，23Q2 公司加盟/直营/团餐收入分别同比+34.3%/-37.4%/-30.2%，由于去年疫情影响，一方面导致加盟业务单店存在低基数，另一方面团餐业务去年受益保供销售基数较高。分地区看， 23Q2 华东/ 华南/ 华北/ 华中收入分别同比+8.3%/+24.5%/32.3%/33.4%。公司上半年快速新开门店，除春节假期影响的1 月，后续各月开店均超过120 家，上半年累计新开门店668 家，全年1000家门店的开店目标已经完成66%。净开店来看，Q2 净开200 家门店，华东/华南/华北/华中分别净开82/66/11/41 家门店，今年以来上海地区关店数量有所增加。

    　　Q2 扣非净利率同比下滑系去年高基数，实际已经恢复并超过22H2。23Q2 公司实现毛利率26.71%，同比下降2.78pcts，主要系去年同期保供产品毛利率较高，与去年H2 毛利率接近。Q2 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.40/+0.44/+0.20/+0.55pct 至5.07%/7.78%/0.70%/-2.27%，上半年股权激励费用增加707 万元。公司Q2 实现扣非归母净利率11.17%，同比下降3.26pcts，与去年Q2 高基数有关，实际已经超过去年下半年水平。此外，Q2 公司确认公允价值变动亏损0.28 亿元，去年同期为收益0.75 亿元。

    　　后续展望：全国化进程继续，团餐有望重回增长。公司全年1000 家开店计划完成难度不大，全国化脚步从未停止，6 月份巴比进入湖南市场，湖南平均每天新增1 家门店。门店业务去年下半年仍有缺口，预计23H2 单店提升亦有贡献。团餐Q2 因为基数问题阶段性下滑，但从绝对金额看已经超过去年Q3/Q4销售额，预计下半年将重回增长通道。中长期看，随着公司门店全国扩张，团餐也随之打开全国市场，华南、华北、华中三大区域团餐收入占公司整体团餐收入的比例从22 年同期5%快速提升至15%，后续东莞、武汉工厂投产后，华南、华中团餐业务规模将进一步提升。

    　　投资建议：Q2 团餐拖累业绩，下半年有望恢复，维持“强烈推荐”评级。公司Q2 收入、利润均受团餐业务拖累，随着下半年基数恢复正常，团餐业务重回增长，增长有望环比加速。利润端，预计下半年猪肉成本利好，毛利率同比有提升空间。公司全国化脚步从未停止，今年新扩张湖南市场，我们看到团餐业务也随着打开全国化市场，华南、华中团餐销售有望随着产能投产进一步提速。考虑上半年业绩拖累，我们下调23-24 年EPS 预测为0.89、1.06 元，当前股价对应23 年29 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：开店效果不及预期，团餐全国化进程缓慢