事件

    公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现收入6.85 亿元，同比+15.19%；实现归母净利润1.18 亿元，同比-44.18%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比+61.23%。单二季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.76、1.16、0.54 亿元，分别同比变化9.87%、-41.02%、22.04%。整体表现符合此前预告。

    核心观点：

    疫情下积极调整经营战略，收入韧性凸显，成本锁定提升经营盈利能力。22 年二季度受到疫情影响门店经营受损（当前华东收入占比较大）背景下，通过多种渠道拓展业务，收入呈现较好韧性。分业务看，22H1 直营/加盟/团餐/其他分别实现营收0.18/4.74/1.82/0.1 亿元，同比增速79.21%/-3.52%/108.06%/89.79%。公司在二季度积极调整经营策略，为加盟商提供一系列的扶持政策，另外华中区域两大品牌实现并表，对业绩有一定的增厚作用，分区域来看加盟店在华东/华南/华北/华中门店数分别为3012/414/146/679 家，上半年新开门店1,015 家、调整关闭225 家、并购+内生净增790 家、整体加盟店达到4251 家。除门店业务外，公司紧握保供机遇，积极开拓团餐业务并实现快速增长。

    成本端看，主要原材料价格止升趋稳，公司在猪价回落之际实施锁价措施，毛利率较去年同期提升3.74 个百分点至28.52%。费用端看，销售/管理/研发费用率分别为4.98%/7.35%/0.49%，同比变化-3.05/+1.26/+0.02 个百分点，销售费用率下降较多主要系营销广告费的下降。由于间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益减少，影响归母净利率表现，扣非后净利率14.43%增加1.44 个百分点。

    拓店与产能同步并进，关注下半年恢复弹性。上半年华东/华南/华北净增加盟店门店数分别为62/44/5 家，因疫情影响开店速度不及预期，下半年公司将加速拓店进度，同时配合南京、武汉新增产能扩大辐射半径，公司门店全国化进程提速。同时门店业务端、公司将加大建设外卖等新平台模式，以及向中晚餐等消费场景的延伸，增强门 店端收入稳定性。综合来看，预计下半年在拓店加速、产能提升、业务扩展三重因素支撑下，公司下半年有较好的业绩恢复弹性预期。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2022-2024 年公司营业收入同比增速分别为21.25%/22.50%/20.15% ， 归母净利润同比增速为-18.52%/23.14%/21.36%，对应EPS 分别为1.03/1.27/1.54 元。考虑到公司疫情背景下作为龙头的增长韧性，未来门店扩张、团餐等业务齐头并进，新产能提升利用率从而提高经营效率，以及成本端的确定性贡献，我们给予公司2022 年35 倍PE 估值，目标价36.1 元，“推荐”评级。

    风险提示

    门店扩张不及预期；疫情反复限制门店线下收入；食品安全等风险