扣非净利润逆势增长，盈利能力持续改善

    公司公告2022 年半年报，2022H1 实现营业收入6.85 亿元，同比+15.19%；归母净利润1.18 亿元，同比-44.18%；扣非后归母净利润9307 万元，同比+61.23%。

    其中Q2 单季度实现营业收入3.76 亿元，同比+9.87%；实现归母净利润1.16 亿元，同比-41.02%；扣非后归母净利润5426 万元，同比+22.04%。公司在疫情期间积极发展政府保供和社区团购业务以对冲线下消费受损，叠加Q2 华中项目并表后贡献可观收入，最终实现了收入和扣非净利润的逆势增长。同时，在主要原材料价格回落和费用投放暂缓的作用下，公司盈利能力明显改善，毛利率同比提升3.74pct 至28.52%，扣非后净利率同比提升3.88pct 至13.58%。从全年来看，公司已锁定低价猪肉保证下半年成本稳定，叠加2021 年提价红利释放与Q3 扣非净利润低基数，下半年盈利能力有望持续改善。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预计分别至2.14/3.07/3.68 亿元，对应EPS 分别为0.86/1.24/1.48 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为31.7/22.1/18.4 倍，维持“买入”评级。

    内生外延支撑快速展店，同店收入恢复可期

    门店数量方面，上半年华东/华南/华北分别净增门店62/44/5 家，叠加华中679家门店并表，公司加盟店数量突破四千家至4251 家，门店数量再上新台阶。下半年随着南京工厂投产，全年开店约千家目标下公司有望加速开店。单店收入方面，随着Q3 开始华东地区疫情的逐渐修复，叠加外卖统管门店数量的持续提升和品类上新的持续推进，下半年单店收入有望得到明显恢复。

    团餐渠道放量高增，或成第二成长曲线

    公司疫情期间积极承接政府保供订单和大客户各渠道订单，实现了团餐业务超预期发展，收入同比增长108.06%至1.82 亿元，占比同比提升11.88pct 至26.60%。

    随着团餐市场对中式面点速冻食品的需求逐步释放，公司积极扩充团餐SKU、不断开拓细分团餐客户，未来团餐渠道占比将持续提升，产品终端渗透率和市场占有率将继续提高，团餐业务有望贡献更多业绩增量。

    风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。