事件：公司发布22 年中报。公司22H1 实现营业收入6.85 亿元，同增15.19%；实现归母净利润1.18 亿元，同减44.18%，实现扣非归母净利润0.93 亿元，同增61.23%。

    　　收入端：22 年H1 公司实现营业收入6.85 亿元，同增15.19%，主要系公司紧抓门店业务和团餐大客户业务两条主线，疫情期间严格落实防控措施，保证各项生产经营活动正常开展，疫情管控下公司积极参与政府保供订单，团餐业务实现高增，门店业务保持平稳，逆势实现同比增长。分季度来看：Q1 实现营收3.10 亿元，同比增加22.38%；Q2 实现营收3.76 亿元，同比增长9.87%；分商品类型来看：22 年上半年面点类/馅料类/外购食品类/服务费收入/包装物及辅料营业收入3.29 亿元/1.39 亿元/1.61 亿元/0.17 亿元/0.39 亿元， 同比+66.58%/-15.46%/-7.13%/-18.09%/+0.33%。

    　　毛利率：2022 年上半年公司毛利率为28.52%，较2021 年H1 增长3.74pct。2022年Q1/Q2 毛利率分别为27.35%/29.49%。公司毛利率持续回升，主要由于营业收入增长，营业成本自然增长，同时由于主要原材料猪肉价同比有较大回落，营业成本上涨比例小于营业收入的增长比例。

    　　费用端：2022 年上半年公司期间费用率为9.67%，较2021 年H1 减少0.82pct。其中，销售费用率为4.98%，同比-3.05pct，主要系营销广告费的下降；管理费用率7.35%，同比+1.26pct，主要系人员同比增加，职工薪酬增加；折旧、摊销以及房租物业费增加；财务费用率-2.66%，同比+0.97pct，主要系购买银行理财的平均货币资金金额减少，银行利率下降造成利息收入的减少以及短期借款增加引起利息支出的增加；研发费用率0.49%，同比+0.02pct。

    　　利润端：2022 年上半年公司归母净利润1.18 亿元，同期减少44.18%，扣非归母净利润0.93 亿元，同期增长61.23%，归母净利率为17.20%，同比-18.29pct，H1 公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益2414 万元；分季度来看，Q2 归母净利润为1.16 亿元，同期-41.02%，扣非归母净利润0.54 亿元，同期+22.04%。

    　　渠道端：公司通过实施门店系统升级，实现全流程移动化销售和业务线上线下全渠道一体化，提升门店作业效率；通过开展社区团购、依托外卖平台等渠道进行销售，帮助加盟商在疫情下恢复营业。截至21H1，华东/华南/华北/华中地区加盟门店数量分别达到3012/414/146/679 家，分别增加158/105/30/722 家，减少96/61/25/43家；2022 年上半年公司加盟连锁门店数量总计达到4251 家，增加1015 家，减少225 家，H1 总计净增790 家，其中Q1 净增716 家，Q2 净增74 家。

    　　投资建议：疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计22-23 年实现归母净利润分别为2.7 亿元/3.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期