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    　　公司发布2022 年中报

    　　2022 年上半年公司实现营收6.85 亿，同比增长15.2%，归母净利润1.18 亿，同比下滑44.2%，扣非归母净利润0.93 亿，同比增长61.2%。其中，单二季度实现营收3.76 亿，同比增长9.87%，归母净利润1.16 亿，同比下滑41.0%，扣非归母净利润0.54 亿，同比增长22.0%。各项指标处于业绩预告中位数位置，符合预期。

    　　简评

    　　收入端，华中门店并表、上海团餐高增，营收受疫情冲击可控。

    　　公司3 月并购华中区域好礼客、早宜点品牌门店676 家，并于Q2正式并表，增厚公司上半年利润。剔除并表公司收入后，公司22H1营收6.65 亿元，同比增长11.8%。上海疫情期间，公司C 端门店受到一定影响，22H1 加盟渠道营收同比下降3.5%，剔除并表收入后同比下降7.7%，但公司作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，通过积极承接政府保供订单、大客户各渠道订单，实现团餐业务超预期发展，22H1 团餐营收同比增长108.1%，占总营收的26.6%。

    　　成本和费用端，受益猪肉价格回落、营销广告费下降，毛利率和扣非净利率双增。上半年由于原材料猪肉价同比有较大回落，公司毛利率持续回升，22H1 毛利率28.52%，同比提升3.74pcts，其中单Q2 毛利率29.49%，同比提升3.15pcts。费用端，受益于上半年营销策划费、装修费摊销、差旅交通费的下降，销售费用率下降，22H1 销售费用率4.98%，同比下降3.05pcts。由于职工薪酬和折旧、摊销以及房租物业费增加，22H1 管理费用率7.35%，同比提升1.26pcts。公司22H1 扣非归母净利率13.6%，同比提升3.8pcts，单Q2 扣非归母净利率14.4%，同比提升1.4pcts，环比Q1 提升1.9pcts。

    　　B 端团餐业务快速发展，C 端单店恢复去年水平，下半年加盟业务有望改善。门店升级+外卖+新品等多途径提高单店营收，2B 团餐业务快速发展，公司对门店招牌、装修、蒸屉等整体形象进行升级，截止报告期末第三代门店的占比近80%，升级后的门店平均提升20%的营业收入。公司与美团等外卖平台合作，外卖业务对单店营收贡献约个位数，随周边客户熟悉度提升，外卖贡献占比有望进一步增加，持续推出的高价格新品也有助于提高单店营收。公司深挖市场需求，打磨通货大单品，积极拓展线上新零售渠道，与盒马鲜生、美团买菜、叮咚买菜等生鲜线上电商平台保持良好的合作关系，将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，进一步明确大客户业务定位，进一步将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平客户。疫情影响褪去，公司因产品需求刚性、恢复较快，单店已经恢复至2021 年的水平，下半年加盟业务有望持续贡献利润。

    　　盈利预测与投资建议：公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓，细分客户类型进行销售队伍组件，有望实现收入快速增长。预计2022-2024 年，公司营收分别为16.58/19.82/23.56亿元，同比增长21%/20%/19%，净利润分别为2.56/3.13/3.63 亿元，同比增长-19%/23%/16%，对应PE 分别为27/22/19。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品质量控制，开店不及预期，行业竞争加剧风险。