本报告导读：

    B端疫情催化下爆发增长保证收入韧性，C端下半年有望迎来同店恢复与开店加速，Q3 扣非利润低基数下盈利改善与业绩弹性有望延续。

    投资要点：

    维持增持评级 。团餐爆发实现逆势，下半年C 端开店与同店加速恢复、盈利改善有望延续，维持2022-2024 年EPS 0.85、1.16、1.43 元，维持2022-2024 年扣非EPS 0.89、1.09、1.37 元，维持目标价42.43 元。

    业绩符合预告，武汉并表贡献收入。2022H1 营收同比+15.2%、扣非净利同比+61%，间接持股东鹏产生公允价值变动2414 亿元。Q2 单季度营收同比+10.0%、扣非净利同比+22%，武汉公司Q2 并表收入2038.32万元，扣除并表后Q2 收入同比+4%。

    B 端团餐爆发、C 端疫情影响，盈利能力继续提升。2022H1 分渠道看，C 端加盟4.74 亿元、同比-3.43%，B 端团餐1.82 亿元、同比+107.16%，Q2 单季度加盟2.4 亿元、同比-15.37%，B 端团餐1.18 亿元、同比+146.93%。Q2 上海大本营市场疫情阶段性影响开店速度及同店增长，C 端同店预计承压下滑，Q2 净增门店74 家；B 端团餐需求在疫情催化下实现爆发式增长，Q2 单季度团餐占比达到31%。Q2 毛利率同比+3.15pct 至29.5%，预计主要系原料成本回落及疫情期间成品占比提升。

    强化运营能力，下半年改善可期。疫情期间公司多维发力实现降本增效，下半年收入端C 端加盟同店有望持续恢复、全年维持开店目标的情况下H2 有望加速开店，B 端团餐业务有望保持高势能；成本端主要原材料完成锁价锁量，且Q3 扣非利润基数低（主要系2021Q3 大豆油等原材料成本上升、上海二期投产等影响），盈利改善与业绩弹性有望延续。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等