2022Q1 营收稳步增长，扣非归母净利润表现亮眼公司发布2022 年一季度报告，2022Q1 实现营业收入3.10 亿元（+22.38%），归母净利润0.01 亿元（-89.46%），扣非归母净利润0.39 亿元（+192.61%）。受益于2021 年以来的门店数量增长和单店业绩恢复，门店业务收入保持稳定增长，叠加成为上海物资保障企业后外卖、团餐订单需求的提升，公司2022Q1 营业收入实现稳步增长。同时，在猪肉等原材料价格保持低位震荡、销售费用投放收缩的作用下，公司在排除间接持有东鹏饮料股票公允价值下降这一短期非经营性因素影响后，实现了一季度业绩的高速增长。考虑间接持股东鹏饮料影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预计分别至2.14（-0.67）/3.07（-0.27）/3.68（-0.34）亿元，对应EPS 分别为0.86/1.24/1.48 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为34.1/23.8/19.9 倍，看好公司内生外延下的高成长性，维持“买入”评级。

    　　疫情影响下团餐、面点快速放量，盈利能力显著改善分渠道看，2022Q1 公司加盟/直营/团餐收入分别同比增长13.2%/74.2%/60.0%至2.32、0.07、0.64 亿元，占比分别提升-6.12/0.69/4.90 个百分点至75.1%、2.3%、20.8%。随着疫情影响下团餐订单需求的大幅提升，团餐业务凭借高性价比和快速扩张的销售团队延续高比例增长态势。分产品看，面点/馅料/外购食品收入分别同比增长45.2%/-0.9%/19.0%至1.27、0.70、0.81 亿元，占总营收比重分别提升6.45/-5.28/-0.75 个百分点至41.1%、22.5%、26.1%。面点收入和占比的显著增长主要系疫情加速产品需求向成品转移。盈利能力方面，随着猪肉等原材料价格下行、广告费用投放收缩，公司2022Q1 扣非净利率同比提升7.3 个百分点至12.5%。

    　　内涵式增长和外延式拓展并重，2022 年将重回稳健增长展望2022 年，“动态清零”后客流量的逐渐恢复和南京工厂产能的逐步释放将促进门店扩张提速，同时外卖业务拓展、中晚餐品类完善、门店升级的多重共振将促进单店收入持续优化，叠加五大细分市场布局到位后团餐业务的加速渗透和收购的“好礼客”、“早宜点”品牌并表后贡献的收入增量，公司有望重回稳健增长。

    　　风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨等。