事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营收9.73亿元，同比+48.39%，归母净利润2.26 亿元，同比+119.30%，扣非归母净利润1.01 亿元，同比+18.27%。其中2021Q3 实现营收3.78 亿元，同比+25.26%，归母净利润1468万元，同比-68.95%，扣非归母净利润4348 万元，同比-5.38%。

    　　点评：

    　　营收增长亮眼，扣非归母净利率受原材料价格拖累有所下滑。单Q3 营收端实现25.26%的增长，增速快表现亮眼。实现毛利率24.54%，同比下滑7.79pct，环比下滑1.8pct，我们预计主要与部分原材料价格上涨及新工厂技改摊销成本相关，原材料端，猪肉价格相比H1 高点有所下行，但大豆油等原材料价格目前仍存在一定压力。单Q3 销售费用率同比下降1.69pct 至5.02%，管理费用率同比提升0.84pct 至6.68%，扣非归母净利率下降3.72%至11.49%，主要系毛利率下降拖累业绩增速。归母净利率下降较多预计系东鹏特饮股权价值变动影响。现金流端，Q3 销售收现4.16 亿元，同比+29.75%，与营收端增长匹配。经营性现金流量净额为5655 万元，同比下降-24.37%，预计与原材料储备增加和人工成本增加相关。

    　　终端成品率预计有所提升，团餐增速快。分产品来看，Q1-3 面点类/馅料类/ 外购食品类/ 包装物及辅料/ 加盟商管理分别实现营收3.25/2.66/2.85/0.63/0.33 亿元，同比+56.69%/+33.52%/+63.10%/+35.65%/+21.21%，面点类增速高于馅料类，终端成品类预计有所提升。分渠道来看，特许加盟/直营门店/团餐/其他分别实现营收8.04/0.17/1.42/9.94 亿元，同比+46.02%/+101.99%/+67.24%/-15.56%，上海二期工厂5 月投产，助力团餐渠道增速亮眼，早餐偏刚需，疫情常态化下，预计单店端恢复较好。

    　　华中并购项目预计顺利推进，有望打造外延扩张示范点。区域分布上，Q1-3 华东/华南/华北/其他地区分别实现营收8.91/0.60/0.21/0.02 亿元，同比+48%/+37%/+146%/+239%，目前华东大本营营收占比仍超90%，随着好礼客、早宜点收购项目的陆续推进，有望逐步打开华中市场，其次也有望为外延收购管理赋能加速门店扩张这一路径提供样板市场。

    　　盈利预测与投资评级：展望后续，短期来看，公司加大对新市场的开拓力度，Q4 有望开店加速，疫情常态化下，门店终端预计恢复较好；上海二期工厂于今年5 月投产，有望持续推动团餐业务快速发展。长期来看，华中收购项目有望打造外延扩张示范点，明年南京工厂投产有望加速华北市场发展，华南市场开拓多年，有望逐步站稳脚跟，外延内生有望推动公司长远发展。我们预计公司21-23 年EPS 为1.26、0.95、1.23元/股，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：疫情反复、区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。