事件：公司发布2 021年三季度报告，2021前三季度实现收入9.73亿元，同比增长48.39%；归母净利润2.26 亿元，同比上升119.30%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比上升18.27%，EPS 为0.91 元。单三季度实现收入3.78 亿元，同比增长25.26%；归母净利润0.15 亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比下滑5.38%，EPS 为0.06 元。

    　　点评：B 端团餐需求释放，高集中度中央工厂展现优势。2021Q1-Q3/Q3实现收入9.73/3.78 亿元，同增48.39%/25.26%。2021Q1-Q3 分产品看，食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别实现营收8.76/0.63/0.33/0.007亿元，同增50.68%/35.65%/21.21%/54.63%，主要系高速增长的团餐消费市场对中式面点速冻食品的需求开始释放，以及成熟的连锁加盟运营体系和中央工厂产能的落地，推动了公司整体增长；分模式看，特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道实现收入8.04/0.17/1.42/0.1 亿元，同变46.02%/101.99%/67.24%/-15.56%。分地区看，公司华东/华南/华北/其他/实现营收8.91/0.6/0.21/0.02 亿元，同增47.71/36.87%/146.15%/238.73%，经销商数量截止2021Q3 净增6 家至21 家。

    　　管理费用投入加大，运营模式管控加强。公司2021Q3 净利率3.8%，同降11.84pct，主要系因间接持股的东鹏饮料股价波动导致公允价值变动，扣除该影响后归母扣非净利率为11.49%，同降3.7pct；毛利率为24.54%，同降7.79pct，主要系受原材料价格波动影响，猪肉价格下降但其他副食品涨势明显，猪肉端成本降低未能抵销其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3 期间费用率为9.53%，同降1.69pct。其中，销售费用率为5.02%，同降1.69pct；管理费用率为6.68%，同升0.83pct，主要系公司为提高加盟商的可持续性及稳定性，增强了管控模式；研发费用率为0.5%，同升0.34pct，主要系公司为实现口味区域化后进一步本地化，以加速市场开拓及渠道下沉，加大了研发投入；财务费用率为-2.66%，同降1.18pct。

    　　盈利预测：随着公司加盟商质量的不断提高，门店数量的快速增长，市场覆盖率的全面提升，公司业绩有望进一步释放。我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为1.13、0.97、1.15 元，对应PE 分别为29X、34X、29X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期