事件：巴比食品发布三季度业绩报告，2021Q1-3 实现营收9.73 亿元，同比增长 48.39%，实现归母净利润2.26 亿元，同比增长119.30%。其中公司2021Q3 实现营业收入3.78 亿元，同比增长25.26%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-68.95%。

    　　营收增速亮眼，原材料价格上行挤压利润空间。公司2021Q3 实现营业收入3.78 亿元，同比增长25.26%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-68.95%，实现毛利率24.54%，同比-7.79%，环比-1.79%。收入端方面高增主因有1）从渠道看，2021Q1-3 特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别贡献收入8.04、0.17、1.42 亿元，同比分别上升46.02%、101.99%、67.24%，报告期末经销商数量为21 家，报告期内净增6 家。公司持续加大门店拓展力度，直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京广东等地几十余座城市，多举措赋能门店发展，提升单店订货额，同时加大对门店线上业务的运营力度，提升线上外卖业务销售额，进一步支撑门店收入；2）从产品看，面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收3.25、2.66、2.85 亿元，同比分别上升56.69%、33.52%、63.10%。上述公司细分产品均能取得高增的原因主要推测与2021Q1-3 门店数量快速扩张及团餐业务表现亮眼有关；3）从地区看，华东、华南、华北分别贡献收入8.91 亿元、5.97 亿元、2.09 亿元，同比分别上升47.71%/36.87%/146.15%，区域扩张稳步推进，华北地区收入明显提升。盈利端承压主因或有1）2021Q3 大宗商品涨价（主要有青菜、红小豆及食用油）推高公司经营成本，其影响大于自2021H1 以来猪肉价格下行带来的成本红利，随着公司门店扩张产能上升，2021Q4 成本端压力或将有所改善；2）归母净利润增速不及预期的主因或为报告期内产生的公允价值变动收益变动所致。

    　　组织架构优化，管理水平及运营效率或有提升。为优化管理水平和运营效率，公司完成了组织架构优化调整：1）将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，持续赋能团餐业务，或将维持高速增长；2）将“巴比商城”调整为“电商经营中心”，加快电子商务渠道业务发展，提高门店与线上平台协同效率；3）将“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”，提高公司运营效率。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为巴比食品将持续受益于门店数量持续扩张和团餐业务拓展，叠加猪价下行带来的成本红利，2021Q1-3 公司经营良性恢复，管理优化结果显现，看好公司未来发展。我们预计公司2021-2023年实现EPS 为1.31/0.94/1.14/元，对应PE 为25X/35X/29X，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。