事件：8 月27 日，公司发布半年度报告，2021H1 实现营业收入5.95 亿元，同比增长68.12%，实现归母净利润2.11 亿元，同比增长279.04%，实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长45.7%。

    中式面点知名品牌，上半年经营良性恢复。公司主营中式面点食品的研发、生产与销售，实行工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体的经营模式，经过多年发展，“巴比”品牌已成为国内中式面点知名品牌之一。公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品。2021H1 公司实现营业收入5.95 亿元，同比增长68.12%，实现归母净利润2.11 亿元，同比增长279.04%，系公允价值变动收益大幅增长所致，实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长45.7%。其中，Q2 实现营收、归母净利润分别为3.42 亿元、1.97 亿元。分产品来看，面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收1.98 亿元、1.64 亿元、1.73 亿元，占比分别为33.21%、27.54%、29.07%，同比2020 年底，营收占比分别提升0.36pct、-2.91pct、1.82pct。

    内生增长稳定收入盘，外延并购探索新动力。1）加大门店拓展力度，公司直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市。今年上半年，公司继续加大门店拓展力度，吸引了一批核心加盟商加入，采取多种措施赋能门店，提升单店订货额；2）持续推进团餐业务发展，公司设有团餐事业部，负责团餐客户开发与维护，根据客户需求进行定制研发及生产，以满足客户个性化需求。同时积极拓展线上新零售渠道，与第三方生鲜电商平台的业务合作范围进一步扩大，销售额稳步增长；3）对“好礼客”、“早宜点”的兼并收购计划开始实施，有利于将区域销售网络的覆盖拓宽至全国市场，增加巴比品牌在华中市场的影响力，进一步提升公司销售规模和盈利能力。2021H1 特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别实现4.91 亿元、0.10 亿元、0.88 亿元，营收占比分别为82.59%、1.71%、14.72%，同比2020 年，直营门店及团餐渠道占比提升明显。

    优化产能布局，配合冷链运输体系，供应端优势突出。公司已在全国布局建设了上海、广州、天津3 个工厂，南京工厂正在建设中，预计在 2022年12 月完工后正式投产，新增产能有利于把握市场机遇，扩大市场占有率，增强持续盈利能力。公司以各生产基地为中心，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位供应链体系，实现了快捷、低成本的产品配送效果。

    管理持续优化，降本增效举措效果显现。2021H1 公司毛利率水平为24.78%，同比增加6.69pct，系原材料价格上涨所致。公司持续进行采购、研发、生产、仓储、物流配送、食品安全管理的标准化、规范化、智能化、精益化建设，利用信息化手段强化业务风险预防控制，提升运营效率。

    2021H1 实现销售费用率、管理费用率分别为8.02%、6.09%，同比分别降低1.78pct、2.1pct，费用优化明显。2021H1 实现净利率水平为35.47%，同比提升19.79pct，扣非净利率水平为9.70%，同比降低1.6pct，成本端扰动致盈利承压。

    投资建议：公司是国内中式面点知名品牌，门店数量处于行业领先水平，并不断推动单店收入增加；拓展团餐业务，外延并购，持续探索新增长点。

    上半年经营良性恢复，管理优化效果显现，看好公司未来稳健发展。我们预计2021-2023 年公司实现EPS1.31、0.94、1.14 元，对应PE 27x、38x、31x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。