21H1 公司实现营收5.95 亿元，同比+68.12%，比19 年同期+23.65%；归母净利润2.11 亿元，同比+279.04%，比19 年同期+206.74%；扣非后归母净利润0.58 亿元，同比+45.70%，比19 年同期+3.13%。非经常性损益主要为政府补助0.05 亿元和投资东鹏特饮收益2 亿元。

    　　收入端：收入规模稳步上升，团餐销售快速增长，华东地区为主收入来源。

    　　分季度看，21Q1/Q2 分别收入2.53 亿元/3.42 亿元，同比+131.80%/+39.75%。

    　　分渠道看，21H1 公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别收入4.91 亿元/0.10 亿元/0.88 亿元，占比82.65%/1.72%/14.74%，与2019 年末相比，占比率分别-3.72pct/+0.14pct/+4.01pct。分地区看，华东/华南/华北/其他分别收入5.4 亿元/0.37 亿元/0.12 亿元，占比91.66%/6.27%/1.97%。

    　　成本费用端：原材料成本上涨毛利率有所下降，期间费用率有所改善。21H1毛利率为24.78%，同比-6.69pct，相比19 年同期-7.78pct；分季度看，21Q1/Q2毛利率分别为22.69%/26.33%，同比+3.48pct/-10.60pct。 21H1 期间费用率为10.96%，同比-5.24pct，相比19 年同期-5.34pct；21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02%/6.09/0.47%/-3.63% ， 同比-1.78pct/-2.69pct/-0.12pct/-1.26pct ， 相比19 年同期-1.24pct/-2.15pct/+0.03pct/-1.99pct。

    　　利润端：盈利能力尚未完全恢复，利润率有所下降。19H1/ 20H1/ 21H1，公司扣非归母净利润率分别为11.6%/ 11.3%/9.70%。21Q1/Q2 分别实现归母净利润0.14 亿元/1.97 亿元，21Q1/Q2 同比+3.43%/+365.66%。21Q1/Q2扣非后归母净利润为0.13 亿元/0.44 亿元。

    　　产能扩张支持门店拓展，外延并购优化产能布局。公司已建设上海、广州、天津三个工厂，上海智能化厂房已于2021 年5 月正式投产，为预包装产品提供供应保障。南京智能制造中心一期项目开始建设，进一步扩展配送半径。公司在武汉收购“好客礼”、“早宜点”进一步拓宽销售网络，协同效应超出预期，未来有望加速在华南、华东市场布局。

    　　巴比食品深耕速冻中式面点，经过多年的开拓发展，形成了覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络“供应链+加盟商”构建竞争壁垒。公司积极拥抱多业态经营，拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道，提供定制化产品服务；紧抓生鲜渠道大变革的发展机遇，推出全新种类“锁鲜装”，发力线上渠道。公司供应链体系完善，单店模型可复制，品牌效应有溢价，生产能力可扩容，市场空间广阔。我们预计公司21-23 年净利润分别为3.47 亿元/2.48 亿元/2.85 亿元；对应PE分别为24X/34X/29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。