公司发布半年度报告，Q2 收入增长39.75%，归母扣非净利润增长10.71%。公司拓店力度加大，单店收入实现正增长，产能落地后团餐业务高速增长。利润端，肥膘等成本处于高位，毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年，新开放部分地级市加盟许可，继续加大开店支持，预计开店速度加快，成本六月末开始下降，毛利率有望环比改善。我们维持21-23 年EPS 预测1.35、1.00、1.16，当前股价对应21年25X，对应22 年34 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    21Q2 收入增长39.75%，归母扣非净利润增长10.71%。公司发布半年度报告，21H1 营收5.95 亿，同比增长68.12%，归母净利润2.11 亿，同比增长279.04%，间接持股东鹏饮料产生投资收益，归母扣非净利润0.58 亿，同比增长45.70%。

    单Q2 营收3.42 亿，同比增长39.75%，归母净利润1.97 亿，同比增长365.66%，归母扣非净利润0.44 亿，同比增长10.71%，与此前业绩快报一致。单Q2 现金回款3.83 亿，同比增长42.42%，与收入增速基本一致。

    拓店力度加大，单店收入增长，产能落地团餐高增。分渠道看，21H1 公司特许加盟收入4.91 亿，相比19H1 增长18.7%，直营门店收入0.10 亿，相比19H1增长28.4%，团餐渠道收入0.88 亿，相比19H1 大幅增长66.8%。公司上半年加大对招商团队和加盟商的激励补贴，内生开店提速，华东华北保持正常年份速度稳步增长，华南新开100+门店（2019 年全年新开117 家），单店方面受益门店升级、外卖业务以及新品开发，相比19 年同期实现正增长。团餐方面，公司配有50 余人的专业团队，而且在持续扩充，上海二期工厂5 月份投产，预计全年团餐业务加速增长。

    武汉并购项目进展顺利，关注外延增长机会。调研反馈，武汉目标公司自四月份以来已经开出100 多家巴比门店，单店销售额高于原有好礼客水平，巴比接手后强化门店管理、组织优化生产，目标公司实现扭亏为盈。考虑到早餐连锁行业区域分散的特点，武汉项目收购成功有望对后续外延扩张起到示范作用，同时也是对于巴比管理赋能的一次验证。

    成本上涨拖累扣非净利率，持股东鹏贡献投资收益。还原运费后，公司21Q2实现毛利率29.8%，同比下降7.1pct，主要系上半年肥膘等原材料价格依然处于高位，直到六月末成本才开始下行。21Q2 销售费用率8.9%，同比下降2.1%，主要系去年同期疫情下给予经销商较多费用补贴，管理费用率5.4%，同比略升0.1%。受成本拖累，21Q2 公司实现扣非净利率13.0%，同比下降3.4%。

    此外，公司间接持股东鹏饮料，确认公允价值变动收益2.0 亿，贡献利润弹性。

    展望下半年，开店有望继续提速，成本压力向下，毛利率预计环比改善。调研反馈，上半年末公司新放开华东部分地级市的加盟许可，同时继续加大对加盟商的补贴政策，吸引有资源的加盟商带店加入，下半年开店速度有望环比提升。

    利润端，肥膘等成本六月末开始下降，预计下半年毛利率环比改善。更长期看，明年底南京工厂投产后，公司加快进入周边城市，同时关注各地并购机会，内生外延并进，加快整合连锁早餐行业。

    投资建议：内生外延并进，H2 成本压力下降，维持“强烈推荐-A”评级。Q2公司拓店力度加大，单店收入实现正增长，产能落地后团餐业务高速增长。利润端，肥膘等成本处于高位，毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年，新开放部分地级市加盟许可，继续加大开店支持，预计开店速度加快，成本六月末开始下降，毛利率有望环比改善。我们维持21-23 年EPS 预测1.35、1.00、1.16，当前股价对应21 年25X，对应22 年34 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。