事件：公司发布2021 年半年度报告，业绩符合前期预告。2021H1：公司实现营业收入5.95 亿元（yoy+68.1%）；归母净利润2.11 亿元（yoy+279.0%）；扣非归母净利0.58亿元（yoy+45.7%）。21Q2：公司实现营业收入3.42 亿元（yoy+39.8%）；归母净利润1.

    　　97 亿元（yoy+365.7%）扣非归母净利润为0.44 亿元（yoy+10.7%）。

    　　开店逻辑验证，外埠市场稳步扩张，团餐态势良好。从收入端看，公司2021H1 收入同比2019H1 营收+23.7%，19H1-21H1 营业收入2 年复合增速为11.2%，和公司2018 和2019 年开店同比增速区间大致保持一致，开店逻辑得到验证。分产品看，21H1 公司食品/包装物/服务费营收分别为5.35/0.39/0.21 亿元，同比19 年同期+24.8%/21.5%/3.

    　　3%，公司积极拓展门店外卖业务，加速门店升级与锁鲜装等预包装产品推广工作，单店收入预计恢复到19 年水平，未来有望得到进一步提振。分区域看，华东/华南/华北分别实现营收5.45/0.37/0.12 亿元，同比19 年同期+23.3%/13.9%/143.9%，区域扩张稳步推进。分渠道看，加盟/直营/团餐分别实现营收4.91/0.10/0.88 亿元，同比19年同期+18.7%/28.4%/66.8%，团餐业务加速发展， 21H1 收入占比达14.7%。

    　　业绩良性恢复，盈利能力短期承压。从核心利润看，公司21H1 扣非归母净利润同比19H1+3.13%，业绩保持良性恢复态势。公司21Q2 毛利率为26.3%，同比-4.6pct（调整后口径），环比+3.7pct，预计主要系消化高库存高价位原材料（猪肉、肥膘等），近期猪肉原材料价格回落，毛利率有望得以恢复。Q2 销售费用率5.1%，同比+0.1pct（调整后口径），环比-6.8pct，管理费用率基本持平，费用投放趋于平稳，费效比有所提升，盈利能力有望保持恢复态势。

    　　主业关注并购提速，新业务有望贡献增量。主业方面，公司此前欲通过收购落子华中，目前目标公司“好礼客”、“早宜点”经营状况良好，预计收购条件完成概率较高，华南亦推出加盟支持政策（免收加盟费等）推进拓店提速。其他业务方面，公司积极拓展2B 团餐和2C 到家业务，逐步实现产能和渠道突破。上海二期工厂已于5 月投产，南京工厂预计明年年底完工，我们预计随着新增产能落地和团队的搭建完成，2B 团餐业务未来有望稳健增长。2C 到家业务以“锁鲜装”的开发与推广为主，目前积极发力电商和社区团购渠道，我们预计伴随消费者培育和渠道突破，C 端亦有望贡献新增量。

    　　投资建议：维持增持评级。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年营业收入分别为12.47/14.79/17.35 亿元，净利润分别为3.41/2.69/3.04 亿元，EPS 分别为1.37/1.08/1.23 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件；研报使用信息更新不及时的风险。