事件：公司2021 年上半年营收5.95 亿元，同比增长68.12%，归母净利润2.11亿元，同比增长279.04%，扣非归母净利润0.58 亿，同比增长45.7%。Q2 单季营收3.42 亿元，同比增长39.75%，归母净利润1.97 亿元，同比增长365.66%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长12.22%。

    　　拓店力度增强，单店营收恢复：1）分产品，2021H1 面点类/馅料类/外购食品类收入1.98/1.64/1.73 亿，占比33.21%/27.54%/29.07%，相较去年同期均有明显恢复。2）分渠道，2021H1 特许加盟/直营门店/团餐收入4.91/0.10/0.88亿，占比82.59%/1.71%/14.72%，门店与团餐业务同比增幅较高。上半年公司持续进行门店拓展，华东保持正常开店节奏，华南上半年签约门店100 家左右，闭店节奏维持正常，同时公司加大对门店支持力度、推动门店升级、发展门店外卖业务，上半年单店平均销售额相较2019 年有所增长。

    　　利润率环比提升，非经损益驱动净利润高增：1）21H1 毛利率24.78%，按照还原口径同比下降2.53pct，主要因原材料成本同比上涨，但Q2 毛利率环比Q1有所改善，原材料压力缓解。2）21H1 销售费用率8%，还原口径下同比增加2.38pct，估计主要因C 端广告投放力度加大，二季度费用投放节奏有所放缓，销售费用率环比下降。21Q2 管理费用率5.35%，同比基本持平。3）21H1 非经常性损益1.54 亿元，主要为间接持有东鹏饮料的投资收益，21Q2 净利率57.67%，剔除非经损益后扣非净利率约13%，环比一季度亦有所提升。

    　　团餐业务快速发展，积极拓展线上渠道：伴随餐饮规模化供应趋势显著，团餐业务进入高速发展通道。公司凭借早餐连锁起家，熟悉不同地区消费者的口味偏好，差异化研发优势较为突出。上半年疫情减弱后，公司深挖传统客户渠道，满足大客户定制化需求，并提供深入的产品服务，餐饮连锁、便利店、学校企事业单位等客户数量和销售额持续增长。另外，公司积极拓展线上渠道，发展生鲜电商平台、门店外卖等业务，锁鲜装等预包装产品为重点发力产品，后续在营销投放、公司体系门店渠道支持下，预包装产品有望进一步放量。

    　　盈利预测、估值与评级：下半年开店节奏有望加快，区域布局进一步拓展，5 月上海工厂建成投产，南京工厂预期22 年12 月底完工投产，将为后续扩张提供保障。武汉项目前期签约超过100 家门店，目前多数门店已经开业，有望推动华中市场异地扩张。维持2021-23 年净利润预测分别为3.25/2.48/2.89 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.00/1.16 元，当前股价对应P/E 分别为26/34/29 倍。

    　　风险提示：原材料价格波动，门店拓展不及预期，并购整合效应未达预期。